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事項(xiàng)：
　　天風(fēng)證券發(fā)布2024年年報(bào)。剔除其他業(yè)務(wù)收入后營(yíng)業(yè)總收入：26億元，同比-21.9%，單季度為13億元，環(huán)比+7.3億元。
　　歸母凈利潤(rùn)：-0.3億元，同比-109.7%，單季度為5.1億元，環(huán)比+7.2億元，同比+6.2億元。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　全年ROE同比有所回落，但單季度ROE提升明顯。公司報(bào)告期內(nèi)ROE為-0.1%，同比-1.4pct。單季度ROE為2.2%，環(huán)比+3.1pct，同比+2.7pct，杜邦拆分來看：
　　1）公司報(bào)告期末財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)（總資產(chǎn)剔除客戶資金）為：3.63倍，同比-0.21倍，環(huán)比持平。
　　2）公司報(bào)告期內(nèi)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（總資產(chǎn)剔除客戶資金，總營(yíng)收剔除其他業(yè)務(wù)收入后）為3.1%，同比-0.6pct，單季度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.6%，環(huán)比+0.8pct，同比+0.7pct。
　　3）公司報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)率為-1.1%，同比-10.2pct，單季度凈利潤(rùn)率為37.9%，環(huán)比+73pct，同比+52.2pct。
　　杠桿倍數(shù)同比降低。資產(chǎn)負(fù)債表看，剔除客戶資金后公司總資產(chǎn)為851億元，同比-58.2億元，凈資產(chǎn)：234億元，同比-2.2億元。杠桿倍數(shù)為3.63倍，同比-0.21倍。
　　公司計(jì)息負(fù)債余額為549億元，環(huán)比+12.7億元，單季度負(fù)債成本率為1.1%，環(huán)比-0.1pct，同比+0pct。
　　Q4重資本業(yè)務(wù)收益率環(huán)比同比提升明顯。公司重資本業(yè)務(wù)凈收入合計(jì)為6.2億元，單季度為7.4億元，環(huán)比+5.9億元。重資本業(yè)務(wù)凈收益率為1.2%，單季度為1.4%，環(huán)比+1.1pct，同比+0.9pct。
　　拆分來看：1）公司自營(yíng)業(yè)務(wù)收入（公允價(jià)值變動(dòng)+投資凈收益-聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)投資凈收益）合計(jì)為23.4億元，單季度為11.2億元，環(huán)比+5.3億元。單季度自營(yíng)收益率為3%，環(huán)比+1.5pct，同比+1.2pct。
　　對(duì)比來看，單季度期間主動(dòng)型股票型基金平均收益率為+5.32%，環(huán)比-6.61pct，同比+9.68pct。純債基金平均收益率為+1.43%。環(huán)比+1.19pct，同比+0.65pct。
　　2）信用業(yè)務(wù)：公司利息收入為9.7億元，單季度為2.5億元，環(huán)比+0.17億元。兩融業(yè)務(wù)規(guī)模為45億元，環(huán)比+4.7億元。兩融市占率為0.24%，同比-0.01pct。
　　3）質(zhì)押業(yè)務(wù)：買入返售金融資產(chǎn)余額為21億元，環(huán)比+0.5億元。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受益于Q4市場(chǎng)行情，單季度提升明顯。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為8.2億元，單季度為3億元，環(huán)比+98%，同比+40.6%。對(duì)比期間市場(chǎng)期間日均成交額為18552.7億元，環(huán)比+173.3%。
　　投行業(yè)務(wù)收入為6.5億元，單季度為1.5億元，環(huán)比-0.2億元，同比-0.4億元。對(duì)比期間市場(chǎng)景氣度情況來看，IPO主承銷金額為170.6億元，環(huán)比+16.3%，再融資主承銷金額為724.2億元，環(huán)比+81%，公司債主承銷金額為13952.2億元，環(huán)比+22.1%。
　　資管業(yè)務(wù)收入為4.1億元，單季度為1.2億元，環(huán)比+0.1億元，同比+0.2億元。
　　監(jiān)管指標(biāo)仍有一定壓力。監(jiān)管指標(biāo)上，公司風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率為122.7%，較上期+6.5pct（預(yù)警線為120%），其中風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備為125億元，較上期-4%。凈資本為153億元，較上期+1.4%。凈穩(wěn)定資金率為103.8%，較上期+0.4pct（預(yù)警線為120%）。資本杠桿率為16.6%，較上期+0.1pct（預(yù)警線為9.6%）。
　　自營(yíng)權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本為11.4%，較上期+1.2pct（預(yù)警線為80%）。自營(yíng)非權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本為213.8%，較上期-9.6pct（預(yù)警線為400%）。
　　投資建議：湖北省財(cái)政廳入主公司以來公司資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)提升，風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)化解中。我們給予天風(fēng)證券2025/2026/2027年BPS預(yù)測(cè)分別為2.75/2.74/2.72元人民幣（2025/2026前值為2.80/2.81元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PB分別為1.47/1.48/1.49倍，加權(quán)平均ROE分別為0.52%/0.69%/0.83%。維持“中性”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)、部分監(jiān)管指標(biāo)貼近或低于預(yù)警線、歷史股東調(diào)整、持續(xù)關(guān)注上市公司信息披露工作、投資收益對(duì)公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)影響不確定。