>> 申萬宏源-歌力思(603808)25年業(yè)績彈性加速釋放，一季度業(yè)績拐點(diǎn)顯現(xiàn)-250508
| 上傳日期： |
2025/5/8 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王立平,劉佩 |
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公司發(fā)布24年報及25年一季報，25年輕裝上陣，一季度業(yè)績恢復(fù)超預(yù)期。1）24年一次性因素影響業(yè)績虧損：24年收入30.4億元，同比增長4.1%，歸母凈利潤為虧損3.1億元，主要受加快處理海外業(yè)務(wù)及出售Ed Hardy股權(quán)影響，計提商譽(yù)、商標(biāo)減值、重組費(fèi)用等共3.8億元，若不考慮上述影響，歸母凈利潤為0.3億元。2）25Q1業(yè)績拐點(diǎn)顯現(xiàn)：25Q1收入6.9億元，同比下滑7.8%，剔除Ed hardy不再并表的影響，可比口徑下收入增長1.5%，歸母凈利潤為0.4億元，同比上升40.2%，利潤同比改善明顯，主要得益于國內(nèi)利潤同比平穩(wěn)、海外業(yè)務(wù)加速處理、降本增效推進(jìn)有效等。公司重視股東回報，在24年整體虧損的情況下，仍擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣0.5元（含稅）。
分品牌來看，24國內(nèi)核心品牌收入均實(shí)現(xiàn)正增長。SP、Laurèl、IRO中國區(qū)和歌力思主品牌分別實(shí)現(xiàn)營收5.1/4.1/2.9/11.6億元，同比增長21%/19%/17%/8.4%，推動國內(nèi)業(yè)務(wù)營收同比增長10%，品牌毛利率為82.0%/66.3%/61.0%/68.2%，同比增減-0.8/-8.1/0.1/-3.1pct，Laurèl、歌力思主品牌毛利率下降較多，預(yù)計主要與公司過季產(chǎn)品銷售折扣較低有關(guān)，但由于該類產(chǎn)品在此前已計提減值損失，所以產(chǎn)生銷售雖對毛利率有拖累，但在凈利率層面仍有減值沖回的增量。25Q1 SP、Laurèl、IRO和歌力思主品牌分別實(shí)現(xiàn)營收1.4/1.1/1.4/2.7億元，同比增減16.9%/12.7%/-9.4%/-11.7%，其中，IRO中國區(qū)收入同比增長14%，品牌下滑主要為海外業(yè)務(wù)拖累。
分渠道看，線上收入連續(xù)三年快速發(fā)展，多平臺實(shí)現(xiàn)突破。24年線上與線下收入分別為5.2/24.8億元，同比增長32.4%/基本持平，線上保持快速增長態(tài)勢。歌力思品牌線上收入同比增長55%。Laurèl、IRO、SP線上收入同比增長52%/38%/45%，天貓、小紅書、抖音等渠道均實(shí)現(xiàn)新突破。線下渠道中，24年直營收入26.2億元，同比上升9.1%，分銷收入3.8億元，同比下降20.7%，但經(jīng)銷商占比較低，對大盤擾動有限。
費(fèi)用率短期有所上升，存貨水平較為穩(wěn)健。24年毛利率同比略降0.4pct至67.4%，25Q1同比下降1.6pct至65.7%，毛利率變動主因過季產(chǎn)品銷售及線上銷售占比提升影響。銷售費(fèi)用率同比上升3.9pct至50.0%，主要因海外地區(qū)收入同比下滑，但剛性費(fèi)用占比高，且不良店鋪關(guān)閉等帶來費(fèi)用增加，25Q1已回落至48.4%；24年管理費(fèi)用率（含研發(fā)）同比上升1.2pct至12.0%，主要因IRO海外業(yè)務(wù)處理產(chǎn)生相關(guān)費(fèi)用，25Q1已回落至9%，同比下降1pct?？紤]一次性費(fèi)用及商譽(yù)減值影響后，最終24年歸母凈利率為負(fù)數(shù)，而25Q1快速回升，同比提升2pct至5.9%。24財年貨幣資金余額6.4億元，同比上升10%，存貨8.3億元，較期初9.4億元下降11.7%，總體較為穩(wěn)健。
公司以“成為有國際競爭力的高端時裝品牌集團(tuán)”為戰(zhàn)略目標(biāo)，主品牌持續(xù)穩(wěn)健增長，收購品牌展現(xiàn)發(fā)展?jié)摿?。?jīng)過對海外業(yè)務(wù)及Ed hardy品牌的加速處理后，不利因素快速出清，后續(xù)國內(nèi)業(yè)務(wù)的高增長將更好地轉(zhuǎn)化為業(yè)績增長，看好25年公司業(yè)績彈性加速釋放。維持24-26年并新增27年盈利預(yù)測，預(yù)計24-27年歸母凈利潤分別為2.1/2.4/2.6億元，對應(yīng)PE分別為13/11/10倍。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：銷售恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險，庫存增加風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
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