>> 民生證券-利率專題：理財(cái)還有多少浮盈？-250508
| 上傳日期： |
2025/5/9 |
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pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
譚逸鳴 |
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往后展望，在監(jiān)管政策影響和平滑機(jī)制整改背景下，市場(chǎng)仍較關(guān)注理財(cái)浮盈還有多少空間？理財(cái)行為變化如何影響債市？本文聚焦于此。
跨季后理財(cái)市場(chǎng)有哪些變化？
跨季之后，4月以來(lái)的債市整體處于順風(fēng)期，利率表現(xiàn)為“階梯式”下行的行情。理財(cái)市場(chǎng)呈現(xiàn)出“量增價(jià)跌”的特征，凈值曲線有所修復(fù)。
4月理財(cái)存續(xù)規(guī)模較3月上升2.0萬(wàn)億元至30.9萬(wàn)億元，基本處于近幾年理財(cái)規(guī)模的相對(duì)高位。4月理財(cái)增長(zhǎng)背后的驅(qū)動(dòng)因素可能在于：一方面，債市維持震蕩偏強(qiáng)格局；另一方面，4月多家中小銀行密集下調(diào)存款利率，“存款搬家”效應(yīng)進(jìn)一步為銀行理財(cái)帶來(lái)增量資金。
4月新發(fā)理財(cái)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)總體回落，每日開放型產(chǎn)品、3個(gè)月-6個(gè)月（含）產(chǎn)品、6個(gè)月-1年（含）產(chǎn)品的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)均出現(xiàn)不同程度下滑。一方面，市場(chǎng)利率下行預(yù)期下，降低業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)便是自然之舉；另一方面，禁止“手工補(bǔ)息”和規(guī)范同業(yè)存款利率，進(jìn)一步導(dǎo)致底層資產(chǎn)收益率下滑；此外，監(jiān)管要求理財(cái)公司對(duì)平滑機(jī)制、自建估值等進(jìn)行整改，對(duì)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的下降也有一定影響。
理財(cái)浮盈還有多少空間？
首先，我們從理財(cái)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置切入：2025年一季度資管產(chǎn)品占比為31.1%，持平于去年同期，仍是理財(cái)機(jī)構(gòu)較為重要的底層資產(chǎn)。
其次，聚焦于理財(cái)資管產(chǎn)品的配置結(jié)構(gòu)來(lái)看：2025年一季度，理財(cái)投資公募基金、券商資管、信托公司、保險(xiǎn)資管占比分別為7.4%、2.5%、77.2%、12.9%，其中，信托委外占比最高，同比大幅上升24.2個(gè)百分點(diǎn)。
進(jìn)一步來(lái)看，隨著監(jiān)管層面對(duì)理財(cái)凈值化的進(jìn)一步落實(shí)，浮盈的釋放進(jìn)度當(dāng)前仍受到市場(chǎng)關(guān)注，故而，理財(cái)積累浮盈空間還有多少？
從結(jié)果來(lái)看，一季度債市震蕩調(diào)整，銀行理財(cái)浮盈所處分位數(shù)從年初的100%下降至3月的42%左右；進(jìn)入4月，債市出現(xiàn)回暖，銀行理財(cái)浮盈所處分位數(shù)逐漸上升至50%左右。當(dāng)前而言，理財(cái)安全墊或仍有一定空間，如若監(jiān)管政策嚴(yán)格要求，整改期間理財(cái)浮盈或逐漸釋放，對(duì)理財(cái)凈值仍形成一定支撐，再往后來(lái)看，隨著整改措施逐漸推進(jìn)落地，理財(cái)?shù)筒Ｊ胶拓?fù)債端穩(wěn)定性或趨于弱化。
理財(cái)行為如何影響債市？
由于理財(cái)凈值平滑操作逐漸收緊，理財(cái)?shù)牡筒Ｊ交驅(qū)⑦呺H弱化，“穩(wěn)凈值”壓力也將加大，對(duì)應(yīng)到理財(cái)投資行為上，其對(duì)于久期和資質(zhì)的錯(cuò)配也將更加審慎。
結(jié)合4月理財(cái)配置上的邊際變化來(lái)觀察：一方面，理財(cái)加大對(duì)同業(yè)存單和二永債的買入規(guī)模，這表明理財(cái)仍較青睞流動(dòng)性較好的信用品種，來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)和不確定性；另一方面，4月理財(cái)增配信用債力度同比減弱，原因或在于信用債票息優(yōu)勢(shì)不足，對(duì)應(yīng)到信用利差壓縮行情上，其表現(xiàn)也弱于季節(jié)性水平。
往后展望，隨著平滑估值的整改措施逐漸推進(jìn)，理財(cái)?shù)筒Ｊ胶拓?fù)債端穩(wěn)定性可能邊際弱化，一定程度上影響理財(cái)對(duì)信用品種的投資策略，可能加大對(duì)估值穩(wěn)定、流動(dòng)性較強(qiáng)資產(chǎn)的配置力度，對(duì)短端品種仍有一定的定價(jià)權(quán)；與此同時(shí)，或?qū)⒔档透卟▌?dòng)品種的倉(cāng)位，包括弱資質(zhì)、長(zhǎng)久期信用品種可能受到波及，其信用利差也將受到一定影響。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不確定性；基本面變化超預(yù)期；海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。
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