>> 中航證券-軍工行業(yè)2024年年報(bào)與2025年一季報(bào)綜述：或是本輪軍工周期最后一波利空，軍工行業(yè)比較優(yōu)勢將逐步凸顯-250508
| 上傳日期： |
2025/5/9 |
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| 12007KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
張超,李博倫 |
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報(bào)告摘要
一、核心觀點(diǎn)
2024年年報(bào)披露完畢，基本情況如下（詳細(xì)數(shù)據(jù)見正文):
?、?024年軍工企業(yè)收入增速中位數(shù)自2012年以來首次為負(fù)，歸母凈利潤增速中位數(shù)為近20年最低。對(duì)核心軍工股進(jìn)行統(tǒng)計(jì),2024年收入同比增速中位數(shù)由2023年的2.37%下降至-2.42%，核心軍工股營業(yè)收入增速中位數(shù)自2012年以來首次為負(fù)、歸母凈利潤增速中位數(shù)由-10.44%下降至-23.25%，為近20年來最低。
?、谲姽ぱ肫鬆I收、歸母凈利潤降幅高于民參軍企業(yè)。與2023年軍工央國企在歸母凈利潤增長穩(wěn)定性上優(yōu)于民參軍企業(yè)所不同的是，2024年軍工央企營收變化(-10.21%，-10.25pcts)、歸母凈利潤變化(-23.77%，-23.03pcts)降幅高于民參軍企業(yè)營收變化(2.04%，-0.69pcts)、歸母凈利潤變化(-39.76%，-12.64pcts);
③部分企業(yè)年報(bào)公告經(jīng)營計(jì)劃，凸顯2025年經(jīng)營信心。部分企業(yè)業(yè)績指引增速明顯，如遠(yuǎn)火領(lǐng)域北方導(dǎo)航年報(bào)計(jì)劃2025年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入50億元（2024年實(shí)現(xiàn)27.48億元)、利潤總額3億元(2024年實(shí)現(xiàn)0.83億元)、中兵紅箭公告2025年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入87億元(2024年實(shí)現(xiàn)45.69億元)。
?、?023年、2024年核心軍工企業(yè)預(yù)收款項(xiàng)與合同負(fù)債連續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長(-10.45%)，顯示短期需求不足。
?、荽尕浽鏊?+6.49%）和應(yīng)收賬款及票據(jù)增速(+10.94%）明顯高于收入增速（+0.28%)，行業(yè)兩金壓力增大。
同時(shí),2025年一季度軍工上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)基本維持了2024年的表現(xiàn)，即:
?、?025年一季度軍工企業(yè)收入進(jìn)一步放緩，歸母凈利潤出現(xiàn)負(fù)增長。對(duì)核心軍工股進(jìn)行統(tǒng)計(jì),2025年Q1收入同比增速中位數(shù)由2024年Q1的2.37%下降至0.98%、凈利潤增速中位數(shù)由-5.29%下降至-13.19%;
?、谛袠I(yè)收入放緩、歸母凈利潤負(fù)增長、利潤率進(jìn)一步下降，以上現(xiàn)象均顯示2025年Q1軍工行業(yè)在軍品價(jià)格、增值稅、訂單等方面的現(xiàn)實(shí)問題影響下尚未走出行業(yè)“小周期”。
?、勖駞④娖髽I(yè)營業(yè)收入、歸母凈利潤增速中位數(shù)同比增長。2025年Q1民參軍企業(yè)營業(yè)收入、歸母凈利潤增速中位數(shù)同比增長，代表軍工行業(yè)上游表現(xiàn)的民參軍企業(yè)表現(xiàn)有所復(fù)蘇,結(jié)合近期三角防務(wù)、中航重機(jī)、光威復(fù)材、光啟科技、航宇科技等軍工上游領(lǐng)域公告大額訂單，在一定程度上釋放了一些軍工行業(yè)積極訂單修復(fù)的積極信號(hào)。
從全年及二季度角度來看，受關(guān)稅沖擊影響，諸多行業(yè)面臨著截然不同的發(fā)展態(tài)勢。在關(guān)稅沖突、地區(qū)沖突頻現(xiàn)的大環(huán)境下，軍工行業(yè)的比較優(yōu)勢愈發(fā)凸顯。在全年及二季度維度下，軍工行業(yè)“強(qiáng)計(jì)劃性”與“逆周期性”或?qū)⑦M(jìn)一步凸顯，軍工行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和關(guān)稅政策影響較小的特點(diǎn)或?qū)⑦M(jìn)一步放大，凸顯行業(yè)比較優(yōu)勢。從政策端看，商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)、深海科技等“大軍工”戰(zhàn)略新興領(lǐng)域有望迎來政策加碼，進(jìn)一步拓展行業(yè)發(fā)展空間;從需求端看，軍事裝備現(xiàn)代化的需求緊迫，在2027、2035、本世紀(jì)中葉等戰(zhàn)略時(shí)點(diǎn)的要求下，在實(shí)現(xiàn)建設(shè)世界一流軍隊(duì)目標(biāo)之前,軍工行業(yè)需求高景氣無憂。因此,我們認(rèn)為，二季度維度，在全球關(guān)稅壁壘持續(xù)高筑、部分民用行業(yè)面臨結(jié)構(gòu)性壓力的宏觀背景下，軍工行業(yè)高度“自主可控”的特點(diǎn)或?qū)①x予行業(yè)獨(dú)特的韌性。在全年維度下，作為5年計(jì)劃的收官之年，軍工行業(yè)的“強(qiáng)計(jì)劃性”或?qū)⑼苿?dòng)相關(guān)項(xiàng)目在收官階段加速落地，以確保規(guī)劃目標(biāo)高質(zhì)量達(dá)成。從產(chǎn)業(yè)角度看，相關(guān)企業(yè)前期受影響的延遲訂單，或?qū)⒃凇笆奈濉笔展僦甑玫窖a(bǔ)償，行業(yè)景氣度有望保持上行通道。
對(duì)于全年及二季度軍工行業(yè)研判，我們認(rèn)為:
?、匐S著年報(bào)和一季報(bào)集中披露，未來基本面和情緒面將不斷修復(fù)。當(dāng)前行業(yè)整體已看不到更多的利空或者潛在利空
?、趶墓?jié)奏上看下半年好于上半年，業(yè)績有望逐季度環(huán)比提升
?、圮姽ば袠I(yè)上行態(tài)勢，相比其余行業(yè)的下行壓力，比較優(yōu)勢將更加凸顯;
?、苣瓿跻詠?，低空經(jīng)濟(jì)、商業(yè)航天、深?？萍?、大飛機(jī)、軍事智能化等主題高度活躍,我們認(rèn)為，這些大軍工新域新質(zhì)主題仍將會(huì)不斷深化、反復(fù)演繹;同時(shí)，伴隨著軍工基本面有望迎來持續(xù)回暖，主題活躍+業(yè)績提振，將構(gòu)成未來較長一段時(shí)間的二重奏，共同推動(dòng)軍工整體行情的再次到來。
二、美國“關(guān)稅戰(zhàn)”下的軍工演繹
上周以來，美國“關(guān)稅戰(zhàn)”引發(fā)了市場的擔(dān)憂，此外美國國防部已于4月7日提出了高達(dá)1萬億美元的2026財(cái)年國防預(yù)算方案,較2025年增長12%，創(chuàng)歷史新高。面對(duì)不確定性，國防力量是維護(hù)國家安全的重要體現(xiàn)，2025年我國對(duì)國防的支持力度依舊維持在高位，2025年中國國防支出預(yù)算為17846.65億元,增長7.2%，增幅與2023年與2024年持平，我國國防支持力度（軍費(fèi)增速與公共財(cái)政支出差值）依舊維持在較高水平。
我們認(rèn)為美國“關(guān)稅戰(zhàn)”以及持續(xù)的軍費(fèi)投入背后，仍然是科技實(shí)力的較量，新質(zhì)生產(chǎn)力、新質(zhì)戰(zhàn)斗力有望得到進(jìn)一步強(qiáng)化，在自主可控領(lǐng)域或?qū)⒓铀傩纬伞?br> 1、軍事無人化、智能化，未來戰(zhàn)場核心競爭力
美國此次歷史新高的國防預(yù)算，再次把重點(diǎn)布局落在了AI軍事化能力建設(shè)上。近年來，無人化智能化裝備技術(shù)越來
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