>> 銀河證券-宏觀動態(tài)報告：還有哪些貨幣政策值得期待？-250508
| 上傳日期： |
2025/5/9 |
大小： |
3419KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
詹璐,章俊,張迪 |
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2025年5月7日，國新辦新聞發(fā)布會推出一攬子貨幣政策，呈現(xiàn)總量與結構雙重發(fā)力。政策的實施路徑和落地時間符合我們4月20日發(fā)布的報告《離降準降息還有多遠？》中的判斷。站在當下時點，本篇報告試圖回答一個市場的核心關切，507推出的十項貨幣政策是否意味著寬松預期的全部兌現(xiàn)，貨幣寬松會按下暫停鍵嗎？
簡而言之，我們認為507可以被視為貨幣政策走向實質性寬松的宣告，但并非寬松的頂點，未來1-2個季度持續(xù)的寬松政策將陸續(xù)推出，可能的路徑包括進一步的降息降準、新型政策性金融工具的推出、PSL的重啟、結構性貨幣政策工具的擴張。
如何理解適度寬松的政策內(nèi)酒？時隔14年如何理解當下的適度寬松？507的新聞發(fā)布會上，人民銀行行長給出了預期指引。當下的適度寬松主要包括三個政策內(nèi)涵:第一，金融總量合理增長，主要指向社會融資規(guī)模、廣義貨幣供應量的增速保持在合理水平。這意味著市場應該給予2025年信貸供給端的發(fā)力以及央行的穩(wěn)健擴表更多的期待;第二，貨幣政策框架是內(nèi)外兼顧下的相機抉擇，基于貨幣政策最終目標排序的改變，政策工具的運用相應做出動態(tài)調(diào)整;第三，支持性的貨幣政策取向。從量來看，指向社會融資規(guī)模、廣義貨幣供應量的增速保持在合理水平。從價來看，指向實際利率需低于自然利率。
貨幣寬松不會因此暫停:
貨幣政策之所以在507走向實質性寬松，是因為內(nèi)外兼顧相機抉擇，貨幣政策優(yōu)先目標從匯率穩(wěn)定和金融穩(wěn)定轉向經(jīng)濟增長和充分就業(yè)。從內(nèi)部來看有兩條主線:一是未來1-2個季度，經(jīng)濟增長和充分就業(yè)的壓力會逐步顯現(xiàn);二是與財政政策協(xié)同配合的需要，二季度重在加快落實現(xiàn)有的財政政策，而三季度我們預期會有增量的1.5萬億到2萬億的財政政策推出，可以預計的是未來1-2個季度政府債券將保持密集發(fā)行節(jié)奏，需要保持流動性充裕。從外部來看，美聯(lián)儲短期仍傾向于“硬數(shù)據(jù)依賴”的路徑，這也意味著降息難以在上半年出現(xiàn)，基準假設下，三季度美聯(lián)儲依然會再次開啟降息，這將為中國貨幣寬松創(chuàng)造更為順風的環(huán)境。綜上所述，貨幣寬松并不會因507一攬子政策的推出而暫停，未來1-2個季度寬松的路徑可能包括:
降息∶我們測算目前的實際利率水平顯著高于自然利率，未來1-2個季度持續(xù)增加的物價下行壓力將進一步推升實際利率，進一步降息的必要性上升。5月降息10BP，幅度較924更為溫和，主要受到匯率制約，下次降息的時間窗口可能在三季度美聯(lián)儲降息預期重燃之時。
降準:一方面美聯(lián)儲的降息路徑依然充滿不確定性將對降息構成一定制約，另一方面公開市場操作買入國債對收益率曲線的影響更為直接，避免長債過于快速下行仍是央行的重要關切,降準是更為優(yōu)先的寬松工具。部分金融機構存款準備金率已降至0%，市場認為的存款準備金利率下限為5%的隱性要求已被打破，未來全面降準的空間已釋放至600BP。三季度50BP的降準仍有望落地。
推出新型政策性金融工具:4月政治局會議提出“設立新型政策性金融工具”，507發(fā)布會雖然未詳細提及，二季度仍有望適時推出。刺激消費雖然排在政策首位，但拉動有效投資仍是逆周期調(diào)節(jié)的重要手段。政策性金融工具作為準財政工具，將成為地方政府債務化解周期，拉動有效投資的政策選擇。意在解決項目建設資本金不足問題。其投資領域可能包括消費基礎設施、“兩新”、“兩重”等。
重啟PSL:507調(diào)降PSL利率25BP是重要政策信號，PSL有望重啟擴張，成為央行為政策性銀行提供長期低成本資金的工具，配合政策性金融工具協(xié)同發(fā)力。
結構性貨幣政策工具的擴張:聚焦科技、消費、外貿(mào)、樓市、股市，創(chuàng)設或優(yōu)化現(xiàn)有結構性貨幣政策工具。
對投資的影響:高質量發(fā)展是中國資產(chǎn)的長坡厚雪，看好“抗差”邏輯下中國資產(chǎn)的表現(xiàn)。
權益:中國“充足的儲備工具和政策空間”與來自外部的沖擊形成有效對沖，基本面有望保持穩(wěn)定，疊加貨幣政策走向實質性寬松，中國股票市場將保持回升向好勢頭?？春眉t利+硬科技的啞鈴策略以及服務消費的空間。
固收:外部的不確定性凸顯固收市場的避險屬性，但股市如果能夠保持較高活躍度，債市表現(xiàn)更多取決于貨幣政策。貨幣金融環(huán)境將呈現(xiàn)寬貨幣和時滯的寬信用，10年期國債收益率有望下探至1.5%。
匯率:短期人民幣可能在7.2-7.3區(qū)間震蕩。中美利差仍然是美元兌人民幣匯率保持基本穩(wěn)定的堅實基礎，匯率定價將從貿(mào)易視角（經(jīng)常賬戶順差）轉向更加綜合的基本面視角（經(jīng)濟韌性)。
風險提示
1.政策理解不到位的風險
2.央行貨幣政策超預期的風險
3.政府債券發(fā)行超預期的風險
4.美聯(lián)儲貨幣政策超預期的風險
5.美國政策不確定性顯著上升的風險
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