>> 西南證券-倍加潔(603059)2024年年報及25年一季報點評：營收穩(wěn)步增長，外延發(fā)展打開成長空間-250505
| 上傳日期： |
2025/5/9 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
蔡欣 |
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業(yè)績摘要：2024年公司實現(xiàn)營收13億元，同比+21.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤-7731.6萬元，同比-183.6%；實現(xiàn)扣非凈利潤-9590.9萬元，同比-366.6%。營收穩(wěn)步增長，凈利潤承壓主要系參股公司薇美姿經營業(yè)績的波動以及控股子公司善恩康經營業(yè)績影響（共計提資產減值損失近1.8億元）。2025Q1公司實現(xiàn)營收3.2億元，同比+13.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤1241.1萬元，同比-34.5%；實現(xiàn)扣非凈利潤1146.3萬元，同比-36.4%。
毛利率穩(wěn)健增長，凈利率暫時承壓。2024年公司整體毛利率為23.9%，同比+0.7pp。分產品來看，2024年口腔護理產品/濕巾分別為22.6%/23.5%，同比-1.1pp/+2.3pp，益生菌毛利率為37.7%。費用率方面，2024年公司總費用率為16%，同比+0.6pp，其中銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為7%/4.8%/0.8%/3.5%，同比+0/-0.1pp/+0.1pp/+0.7pp。綜合來看，24年公司凈利率為-6%。2025Q1毛利率為25.7%，同比+3.9pp；總費用率為17.1%，同比+1.6pp，其中銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為8.3%/4.2%/0.9%/3.7%，同比+0.2pp/-0.5pp/+0.8pp/+1.1pp；凈利率為4.1%，同比-2.5pp。
口腔護理持續(xù)增長，牙膏&益生菌品類成長空間廣闊。分產品來看，2024年口腔護理產品/濕巾/其他業(yè)務分別實現(xiàn)營收8.4/3.9/0.1億元，同比+16.8%/+15.3%/+48.5%；益生菌品類實現(xiàn)營收0.6億元。口腔護理產品的銷售增加以及益生菌產品銷售合并拉動了公司整體營收增長。從產銷量來看，目前公司具備年產6.72億支牙刷、180億片濕巾的生產能力，2024年牙刷/濕巾銷售量為4.2億支/52.8億片，同比+14.7%/+19%，在口腔清潔護理用品和一次性衛(wèi)生用品行業(yè)中保持較快增速。善恩康作為益生菌行業(yè)具有影響力的企業(yè)，為公司在益生菌的業(yè)務延伸提供助力，2024年善恩康具有自主知識產權的AKK益生菌獲得美國Self-affirmed GRAS認證，標志著產品可以出口到美國以及認可美國GRAS認證的其他國際市場按傳統(tǒng)食品和飲料原料銷售。
境外收入增長亮眼，戰(zhàn)略收購拓展業(yè)務版圖。分地區(qū)來看，境內/境外實現(xiàn)營收5.1/7.9億元，分別同比+16.8%/+25.3%。為應對當前國際貿易摩擦，公司完成了新加坡全資子公司的設立工作，通過該子公司在越南成立項目公司建設生產基地。外延方面，公司目前對薇美姿合計持股比例為33.9%，公司品牌矩陣進一步豐富，供應鏈協(xié)同價值提高；收購善恩康52%股權已完成交割，通過控股善恩康，公司拓展了益生菌產品的業(yè)務，核心競爭力不斷增加。
盈利預測與投資建議。預計2025-2027年EPS分別為0.89元、1.09元、1.36元，對應PE分別為24倍、20倍、16倍。我們看好公司通過大客戶開發(fā)+牙膏/益生菌品類市場突破，打開收入利潤成長空間。首次覆蓋給予“持有”評級。
風險提示：國際貿易摩擦加劇的風險，主要原材料波動的風險，市場競爭風險，匯率波動風險，善恩康未實現(xiàn)業(yè)績承諾的風險，長期股權投資減值風險。
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