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事件:公司發(fā)布2024年報(bào)及2025年一季報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入691.52億元，同比下降1.83%;歸母凈利潤(rùn)25.46億元，同比增長(zhǎng)0.66%，每股收益0.82元/股，同比增長(zhǎng)1.23%;每10股派息0.82元。2025年一季度實(shí)現(xiàn)收入225.08億元，同比增長(zhǎng)64.27%;歸母凈利潤(rùn)9.76億元，同比增長(zhǎng)47.88%。
　　歸母凈利潤(rùn)小幅增長(zhǎng):公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入691.52億元，同比下降.1.83%，歸母凈利潤(rùn)25.46億元，同比增長(zhǎng)0.66%。從盈利方面看，公司2024年毛利率為12.54%，較2023年下降4.22pct,其中房地產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)毛利率為12.47%，較2023年下降3.96pct,主要由于2024年期內(nèi)結(jié)算的主要項(xiàng)目為2020年、2021年獲得的項(xiàng)目，存在自持等原因?qū)е旅瘦^低; 2025年Q1,公司毛利率為10.99%，較2024年全年下滑1.54pct。2024年歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)好于收入，主要由于: 1) 2024年稅金及附加占收入比率為0.94%，較2023年下降1.21pct; 2) 2024年公允價(jià)值變動(dòng)收益796萬(wàn)元，2023年該值為負(fù);3)費(fèi)用管控上，2024年銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為1.24%、0.79%，分別較2023年提高0.02pct、降低0.31pct,二者加和共下降0.29pct,整體表現(xiàn)出較好的費(fèi)用管控; 4)減值上，出于謹(jǐn)慎原則，2024年公司分別計(jì)提信用減值和資產(chǎn)減值2.62億元、8.69億元，較2023年計(jì)提規(guī)模明顯收窄。
　　銷售進(jìn)入前10: 2024年公司實(shí)現(xiàn)銷售額1116.3億元，位列克而瑞行業(yè)銷售排名第9位，首次進(jìn)入該排名TOP10陣營(yíng),較2023年提升2位，是TOP10中唯一民營(yíng)房企，在杭州公司連續(xù)7年獲得銷售冠軍。從銷售金額的目標(biāo)完成度看，2024年公司銷售目標(biāo)位1000億元以上，實(shí)際銷售完成度為116%。2025年，公司銷售目標(biāo)為1000億元，排名15名以內(nèi)，全國(guó)份額1%以上。
　　投資持續(xù)深耕杭州: 2024年，公司共新增23宗土地，計(jì)容建面187萬(wàn)方，總地價(jià)448.5億元，權(quán)益地價(jià)224.4億元，對(duì)應(yīng)權(quán)益比例50.04%;全口徑樓面價(jià)為24003元/平米，全口徑下的拿地力度為0.40。公司拿地深耕杭州，新增地塊中，22宗位于杭州，1宗位于南京，杭州土地市場(chǎng)占有率達(dá)到37%。截至2024年末，公司共有997.64萬(wàn)方的土儲(chǔ),其中794.57萬(wàn)方土儲(chǔ)在杭州，占比達(dá)70%，153.33萬(wàn)方在浙江省內(nèi)(除杭州)，主要在金華、湖州、寧波等經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)扎實(shí)的二三線城市，占比20%，49.73萬(wàn)方在浙江省外，占比為10%。公司土儲(chǔ)優(yōu)質(zhì)，未來(lái)發(fā)展有保障。2025年公司計(jì)劃投資金額控制在權(quán)益銷售回款的50%左右，截至2025年4月30日，公司共新增15個(gè)地塊，其中9個(gè)位于杭州，總建面達(dá)34.03萬(wàn)方。
　　融資渠道通場(chǎng):截至2024年末,公司扣除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債表為57.88%,凈負(fù)債率0.57%，嚴(yán)控杠桿。壓降有息負(fù)債規(guī)模，截至2024年末公司權(quán)益有息負(fù)債305億元，較2024年初下降55億元?，F(xiàn)金充足，截至2024年末公司權(quán)益貨幣資金余額327億元，高于權(quán)益有息負(fù)債規(guī)模，現(xiàn)金短債比3.58倍。公司債務(wù)期限構(gòu)成健康，截至2024年末公司短期債務(wù)占比28%。融資成本不斷下降，截至2024年末公司平均融資成本3.4%，較2023年末下降0.8pct,表明市場(chǎng)對(duì)公司資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)等方面的認(rèn)可。融資渠道通暢，截至2024年末,公司共獲得授信總額度1215.54億元，剩余可用額度占比達(dá)72%。截至2025年4月30日，公司于2025年已累計(jì)發(fā)行2次中票、1次短期融資券，共融資17億元。
　　投資建議:公司歸母凈利潤(rùn)小幅增長(zhǎng)，表現(xiàn)優(yōu)于收入。公司持續(xù)深耕杭州，銷售排名提升至TOP10，優(yōu)質(zhì)的土儲(chǔ)為支持公司未來(lái)的持續(xù)發(fā)展。財(cái)務(wù)端公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，融資通道保持通暢?；诖耍覀冾A(yù)測(cè)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為27.97億元、29.25億元、30.11億元，對(duì)應(yīng)的EPS分別為0.90元/股、0.94元/股、0.97元/股，PE分別為11.52X、11.02X、10.70X,維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、房?jī)r(jià)大幅度下跌的風(fēng)險(xiǎn)、資金回流不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)償還不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。