>> 國信證券-濱江集團(002244)銷售拿地持續(xù)聚焦杭州，利潤正增財務狀況良好-250501
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
大小： |
563KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
任鶴,王粵雷,王靜 |
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歸母凈利潤同比轉正，毛利率持續(xù)承壓。2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入692億元，同比-2%；歸母凈利潤25.5億元，同比+1%；歸母凈利率3.7%，同比提升0.1個百分點；毛利率12.5%，同比下降4.2個百分點；歸母凈利潤占比67%，同比下降22個百分點；銷售管理財務費率合計2.7%，同比下降0.4個百分點；資產(chǎn)和信用減值損失與收入的比值合計1.6%，同比下降4.5個百分點。雖然收入下降、毛利率承壓、歸母凈利潤占比下降，但歸母凈利潤保持平穩(wěn)，主要受益于管理費用率壓降和計提減值規(guī)模減少。2024年，公司加權ROE為6.9%，同比改善；全年派息率10%，同比基本持平。從季度表現(xiàn)看，2025Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入225億元，同比+64%；歸母凈利潤9.8億元，同比+48%；歸母凈利率4.3%，而毛利率11.0%持續(xù)承壓，有待限價低毛利項目結轉完畢后改善；歸母凈利潤占比83%，受結算結構波動影響較大。
銷售排名提升，繼續(xù)深耕杭州。2024年，公司簽約銷售金額為1116億元，同比-27%，行業(yè)排名第9，同比提升2個名次，在杭州大本營連續(xù)7年銷售排名第一。2024年，公司新增土儲計容建面187萬㎡，同比-44%；總地價449億元，同比-22%，其中權益占比50%；以拿地金額/銷售金額計算的投資強度為40%，同比基本持平。截至2024年末，公司總土儲中70%位于杭州市內(nèi)，同比提升10個百分點；其余20%位于浙江省內(nèi)（除杭州），10%位于浙江省外。截至2024年末，公司預收賬款規(guī)模為1254億元，保持較高水平，為公司未來兩三年的收入和利潤規(guī)模提供保障。
財務狀況保持良好，融資成本持續(xù)下降。公司經(jīng)營保持穩(wěn)健，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額連續(xù)四年為正。截至2024年末，公司貨幣資金為371億元，同比+14%；三道紅線財務指標保持“綠檔”，剔除預收賬款的資產(chǎn)負債率為58%；凈負債率為0.6%，同比下降14.5個百分點；現(xiàn)金短債比為3.6倍，持續(xù)改善；平均融資成本為3.4%，同比下降0.8個百分點。
投資建議：公司銷售拿地持續(xù)聚焦杭州，利潤正增財務狀況良好。綜合考慮公司地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務待結轉資源減少和毛利率承壓情況，我們略下調(diào)收入預期和盈利預測，預計公司2025-2026年收入分別為690/660億元（原值為770/754億元），歸母凈利潤分別為26.6/29.7億元（原值為27.2/32.1億元），對應每股收益分別為0.85/0.95元，對應當前股價的PE分別為12.1/10.9倍，維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：公司開發(fā)物業(yè)簽約銷售規(guī)模、結轉進度、盈利水平不及預期。
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