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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年一季報(bào)，2025年一季度實(shí)現(xiàn)收入225.1億元，同比增長(zhǎng)64.27%；歸母凈利潤(rùn)9.76億元，同比增長(zhǎng)47.88%。
　　平安觀點(diǎn)：
　　收入利潤(rùn)高增主要系結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模增加。受上年Q1結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模較小、2025Q1結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模增加影響，2025Q1收入利潤(rùn)增速較高。Q1毛利率僅為10.99%，延續(xù)探底，但我們認(rèn)為隨著前期拿地毛利較低的項(xiàng)目逐漸完成結(jié)轉(zhuǎn)，疊加公司計(jì)提減值已相對(duì)充分，2025年利潤(rùn)率仍有改善空間，業(yè)績(jī)有望“輕裝上陣”。
　　拿地銷售保持行業(yè)前列，拿地遵循優(yōu)質(zhì)原則。根據(jù)克而瑞、中指院數(shù)據(jù)，公司2025Q1權(quán)益拿地金額位居行業(yè)前五，全口徑銷售數(shù)據(jù)位居行業(yè)前十，保持較高投資強(qiáng)度，Q1在杭州斬獲多宗優(yōu)質(zhì)地塊。2025年公司戰(zhàn)略規(guī)劃保持清晰，銷售目標(biāo)1000億元左右，全國(guó)份額1%以上；拿地遵循優(yōu)質(zhì)原則，即優(yōu)質(zhì)城市、優(yōu)質(zhì)地段、優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、選擇優(yōu)質(zhì)合作伙伴，確保投資項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量與高回報(bào)，投資金額控制在權(quán)益銷售回款50%左右，區(qū)域上杭州繼續(xù)保持且增加，省內(nèi)適度減少，省外關(guān)注上海和江蘇等。
　　2025年戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化。2025年，公司將繼續(xù)推進(jìn)實(shí)施“1+5”發(fā)展戰(zhàn)略，“1”指房地產(chǎn)主業(yè)，堅(jiān)持把房地產(chǎn)主業(yè)做精、做優(yōu)、做強(qiáng)，在保證安全運(yùn)營(yíng)和品質(zhì)的前提下，與頭部企業(yè)保持適度的規(guī)模比例；“5”指的是同時(shí)有序推進(jìn)服務(wù)、租賃、酒店、養(yǎng)老和產(chǎn)業(yè)投資五大業(yè)務(wù)板塊。融資方面，繼續(xù)降低有息負(fù)債水平，目標(biāo)300億元以內(nèi)；繼續(xù)降融資成本，確保3.3%，爭(zhēng)取控制在3.2%以內(nèi)，繼續(xù)把直接融資比例控制在20%以內(nèi)。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司扎根優(yōu)勢(shì)區(qū)域，在樓市低迷期及分化趨勢(shì)下，后續(xù)銷售去化具備可靠保障；同時(shí)公司秉承穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)與精細(xì)化管理，財(cái)務(wù)狀況良好，彰顯融資優(yōu)勢(shì)與逆勢(shì)擴(kuò)張實(shí)力，屬優(yōu)質(zhì)民企翹楚。我們維持公司2025-2027年EPS預(yù)測(cè)0.91元、0.99元、1.07元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別11.1倍、10.2倍、9.4倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）公司毛利率存在下滑風(fēng)險(xiǎn)：若銷售景氣度持續(xù)下滑，房企“以價(jià)換量”加劇，仍將制約結(jié)算端毛利率；2）拿地力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：若后續(xù)土拍規(guī)則調(diào)整或地市波動(dòng)，公司擴(kuò)充土儲(chǔ)或?qū)⑹茏?，亦?duì)未來(lái)銷售規(guī)模增長(zhǎng)產(chǎn)生制約；3）政策改善不及預(yù)期，樓市修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)