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營(yíng)收同比微降，歸母凈利實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收691.52億元，同比下降1.83%；截至2024年底，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利25.46億元，同比提升0.66%。2024年公司房地產(chǎn)銷售實(shí)現(xiàn)12.47%的毛利率，同比2023年下降3.96個(gè)百分點(diǎn)，主要因2024年結(jié)算的主要項(xiàng)目為2020年、2021年獲得的項(xiàng)目，該等項(xiàng)目因存在自持等原因?qū)е旅瘦^低，預(yù)計(jì)隨著低毛利項(xiàng)目的交付，未來毛利率會(huì)逐步修復(fù)。
　　銷售金額位列全國(guó)前十，土儲(chǔ)貨值充足。2024年公司實(shí)現(xiàn)銷售金額1116.3億元，位列克而瑞行業(yè)銷售金額排名第9位，首次進(jìn)入克而瑞全國(guó)房企TOP10陣營(yíng)，排名較2023年提升2位，同時(shí)也成為TOP10中唯一的民營(yíng)房企，在大本營(yíng)杭州，公司已連續(xù)7年榮獲杭州市場(chǎng)銷售冠軍；截至2024年底，公司尚未結(jié)算的預(yù)收房款為1253億元，公司對(duì)于2025年的銷售目標(biāo)定位在1000億左右，因此足以支持未來公司的營(yíng)收規(guī)模；截至2024年底，公司在建和擬建總建筑面積997.64萬方，尚未領(lǐng)取施工許可證項(xiàng)目建筑面積為61.14萬方，土儲(chǔ)規(guī)模充足，為公司未來可持續(xù)發(fā)展提供有力保障。
　　債務(wù)結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化，融資成本不斷下降。截止2024年末，公司權(quán)益有息負(fù)債305億元，較年初下降55億元，權(quán)益貨幣資金余額327億元，較年初上升10.47%，公司歷史上首次權(quán)益貨幣資金大于權(quán)益有息負(fù)債；公司并表有息負(fù)債規(guī)模374.34億元，較上年末下降40.83億元，其中銀行貸款占比83.2%，直接融資占比16.8%，債務(wù)結(jié)構(gòu)清晰；扣除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率為57.88%，凈負(fù)債率為0.57%。債務(wù)期限構(gòu)成上，短期債務(wù)為103.68億元，占比僅為28%，低于期末貨幣資金（371.4億元），現(xiàn)金短債比為3.58倍，可有效覆蓋短期債務(wù)；截至2024年底，公司平均融資成本為3.4%，較上年末下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，融資成本持續(xù)下降。
　　保持理性土地投資，持續(xù)深耕杭州。截至2024年底，公司新增項(xiàng)目計(jì)容建筑面積合計(jì)187萬平方米，權(quán)益土地款224.4億元，新增土地儲(chǔ)備項(xiàng)目23個(gè)，其中杭州22個(gè)、南京1個(gè)，杭州土地市場(chǎng)占有率37%，繼續(xù)保持領(lǐng)先地位；截至2024年底，公司土地儲(chǔ)備中杭州占70%，浙江省內(nèi)非杭州的城市包括金華、湖州、寧波等經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)扎實(shí)的二三線城市占比20%，浙江省外占比10%。
　　投資建議：公司作為民營(yíng)企業(yè)龍頭，土地儲(chǔ)備豐富，現(xiàn)金流充足，我們預(yù)測(cè)2025-2027年?duì)I收分別達(dá)702.31億元/725.33億元/751.87億元，同比增長(zhǎng)1.6%/3.3%/3.7%；2025-2027年P(guān)E倍數(shù)為9/7/5。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司土地拓展不及預(yù)期；市場(chǎng)回暖速度不及預(yù)期