>> 招商證券-濱江集團(tuán)(002244)較好完成年度經(jīng)營計(jì)劃，業(yè)績改善-250429
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
大小： |
658KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
趙可,曹鈞鵬 |
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總結(jié)：2024年公司業(yè)績改善的主要原因是費(fèi)用控制和更少的減值計(jì)提，影響業(yè)績的主要是結(jié)算體量下降和少數(shù)股東損益占比提高；銷售和融資方面，高質(zhì)量完成公司年度計(jì)劃指標(biāo)；拿地方面，投資強(qiáng)度和權(quán)益拿地比例均提高；業(yè)績保障度也較高，合同負(fù)債對2024年?duì)I業(yè)收入覆蓋倍數(shù)為1.8倍。預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別0.9、1、1.1元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級，考慮到未來行業(yè)競爭格局改善的長期邏輯或抬升優(yōu)質(zhì)綠檔房企估值溢價，且供給端邏輯有望主導(dǎo)新房市場，公司產(chǎn)品能力在行業(yè)中較強(qiáng)，給予目標(biāo)價13元/股（對應(yīng)2025PE=14.4X）。
2024年公司業(yè)績改善的主要原因是費(fèi)用控制、減值減少，但結(jié)算體量下降和少數(shù)股東損益占比提高是主要拖累項(xiàng)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/營業(yè)利潤/歸母凈利潤分別為691.5億/59.9億/25.5億（分別同比下降1.8%/增長18.5%/增長0.7%）。（1）營業(yè)收入下滑1.8%，主因地產(chǎn)項(xiàng)目全年交付體量同比減少。（2）營業(yè)利潤較營業(yè)收入增長更多，原因?yàn)椋孩倨陂g費(fèi)用率控制得當(dāng)，24年銷售管理財務(wù)三費(fèi)費(fèi)率合計(jì)僅為2.7%，同比下降0.37pct，其中管理費(fèi)用下降幅度最大。②減值大幅度下降，公司24年資產(chǎn)和信用減值分別為8.7億和2.6億，兩項(xiàng)減值較23年的43億合計(jì)減少31.8億。（3）歸母凈利潤較營業(yè)利潤增長幅度更低主因少數(shù)股東損益提高。24年公司少數(shù)股東損益為12.5億元，占凈利潤比重為33%，較23年大幅度提高22pct。
單四季度業(yè)績明顯改善主要受地產(chǎn)結(jié)算體量提高、管理費(fèi)用率控制、存貨減值減少和當(dāng)期綜合稅率下降影響。單四季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入283.7億，同比增長18%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤32.3億，同比增長309.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.1億，同比增長1513%。（1）營業(yè)收入增長主因四季度結(jié)算體量提高。（2）營業(yè)利潤大幅度增長，得益于結(jié)算量提高、存貨減值大幅度下降。24年公司單四季度存貨減值7.8億，同比大幅度下降23.7億。（3）歸母凈利潤較營業(yè)利潤大幅度增長，主因去年同期歸母凈利潤基數(shù)較低和當(dāng)期綜合稅率下降。去年同期歸母凈利潤僅為0.6億，且所得稅主要集中在第四季度，主因遞延所得稅的影響。本期少數(shù)股東損益11億，占凈利潤比重為55%。
較好完成全年銷售目標(biāo)。根據(jù)年報，2024年公司實(shí)現(xiàn)全口徑銷售額1116.3億，同比下滑27%。公司2024年經(jīng)營計(jì)劃實(shí)現(xiàn)銷售1000億以上，最終較好完成計(jì)劃。2025年公司銷售目標(biāo)1000億左右。權(quán)益銷售方面，根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，2024年公司權(quán)益銷售金額543.9億，同比下滑27%；全年權(quán)益比例48.7%，較2023年上升0.5pct。
積極拿地，權(quán)益比提升。根據(jù)年報，2024公司權(quán)益拿地金額224.4億，權(quán)益比例50%，較2023年全年提高5.5pct。2024全年按照權(quán)益口徑的投資強(qiáng)度為41.3%，相較于2023年提高6.7pct。拿地強(qiáng)度也實(shí)現(xiàn)公司年初目標(biāo)。
財務(wù)方面，延續(xù)負(fù)債結(jié)構(gòu)改善趨勢，融資成本繼續(xù)下降。根據(jù)年報，2024年底公司并表有息負(fù)債規(guī)模374.3億元，較上年末下降40.8億元，其中銀行貸款占比83.2%，直接融資占比16.8%，債務(wù)結(jié)構(gòu)清晰?？鄢A(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率為57.9%，凈負(fù)債率為0.57%。債務(wù)期限構(gòu)成上，短期債務(wù)為103.7元，占比僅為28%，現(xiàn)金短債比為3.6倍。融資成本方面，公司2024年末融資成本3.4%，很好達(dá)成2024年公司計(jì)劃的融資成本目標(biāo)下降至4%以內(nèi)的計(jì)劃，或反映市場對濱江優(yōu)秀的資產(chǎn)價值、強(qiáng)大的經(jīng)營能力和優(yōu)質(zhì)的公司信譽(yù)的高度認(rèn)可。
總結(jié)：2024年公司業(yè)績改善的主要原因是費(fèi)用控制和更少的減值計(jì)提，影響業(yè)績的主要是結(jié)算體量下降和少數(shù)股東損益占比提高；銷售和融資方面，高質(zhì)量完成公司年度計(jì)劃指標(biāo)；拿地方面，投資強(qiáng)度和權(quán)益拿地比例均提高；業(yè)績保障度也較高，合同負(fù)債對2024年?duì)I業(yè)收入覆蓋倍數(shù)為1.8倍。預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別0.9、1、1.1元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級，考慮到未來行業(yè)競爭格局改善的長期邏輯或抬升優(yōu)質(zhì)綠檔房企估值溢價，且供給端邏輯有望主導(dǎo)新房市場，公司產(chǎn)品能力在行業(yè)中較強(qiáng)，給予目標(biāo)價13元/股（對應(yīng)2025PE=14.4X）。
風(fēng)險提示：銷售增長不及預(yù)期，受市場影響拿地保守，結(jié)算節(jié)奏不及預(yù)期，毛利率變動不及預(yù)期，行業(yè)下行超預(yù)期拖累公司經(jīng)營，政策落地進(jìn)度不及預(yù)期
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