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事件
　　2025年4月29日，公司發(fā)布2025年一季報(bào)。公司2025年1-3月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收225.1億元，同比+64.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.8億元，同比+47.88%。
　　點(diǎn)評(píng)
　　營(yíng)收及歸母凈利大幅上漲，主因是結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模大幅增加。公司營(yíng)收顯著提升，主因是本期交付面積較上期增多；歸母凈利增幅小于營(yíng)收增幅，主因是交付項(xiàng)目本身毛利下降，25年1-3月公司毛利率為11.0%，較去年同期下降1.1個(gè)百分點(diǎn)?？紤]到結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模在未來仍有提升空間，且毛利率高的項(xiàng)目逐步結(jié)轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)后續(xù)業(yè)績(jī)有望持續(xù)上漲。
　　經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出同比擴(kuò)大，籌資性現(xiàn)金實(shí)現(xiàn)凈流入。25年1-3月公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-61.2億元，而去年同期為凈流出23.8億元，主因是公司本期支付土地款增加；公司籌資性現(xiàn)金流凈額為-61.2億元，而去年同期為凈流出23.8億元，主因是公司本期收到的拆借款增加。
　　銷售位居行業(yè)前列，銷售當(dāng)期有所下滑。根據(jù)克而瑞，25年1-3月公司全口徑銷售金額231億元，同比-12%，位居行業(yè)第10位，較2024全年下滑1位。
　　投資持續(xù)深度聚焦杭州。根據(jù)中指院，25年1-3月公司累計(jì)拿地6宗，總拿地金額184億元，權(quán)益拿地金額184億元，權(quán)益比例100%，權(quán)益拿地金額位列全行業(yè)第5名。公司深耕杭州，拿地聚焦，6宗地塊均位于杭州。
　　投資建議
　　杭州市場(chǎng)熱度高、韌性強(qiáng)，公司銷售及投資聚焦杭州，率先受益。24年公司業(yè)績(jī)已率先企穩(wěn)，隨著2022年以后優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目進(jìn)入結(jié)轉(zhuǎn)通道，后續(xù)毛利率有望持續(xù)修復(fù)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為30.5億元/35.6億元/40.4億元，同比分別+19.8%/+16.6%/+13.5%，公司股票現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E估值分別為10.3x/8.8x/7.7x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　寬松政策落地不及預(yù)期；土地市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；杭州市場(chǎng)大幅下行。