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2024年業(yè)績穩(wěn)健增長，2025Q1持股越疆貢獻(xiàn)投資正收益
　　2024年公司實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入27.53億元，同比增長3.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.41億元，同比增長5.89%，歸母凈利率19.66%，同比+0.39pct。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)收入6.14億元，同比下降2.81%；盡管營收略有下滑，但公司凈利潤實(shí)現(xiàn)顯著增長，歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.997億元，同比增長21.36%，主因公允價(jià)值變動(dòng)收益為1.01億元，同比大幅增加，主因持有港股上市公司越疆265.94萬股，成本為18.80港元/股。受加征關(guān)稅及美國需求趨弱影響，我們下調(diào)2025-2026年并新增2027年盈利預(yù)測（2025-2026年原預(yù)測為7.35/8.44億元），預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為6.09/6.74/7.27億元，同比12.6%/+10.7%/+7.8%，對應(yīng)EPS 1.43/1.59/1.71元。鑒于海外新增產(chǎn)能已進(jìn)入爬坡階段，歐洲等非美市場快速開拓，美國加征關(guān)稅影響有望逐步弱化，與越疆合作的薯?xiàng)l機(jī)器人3.0已進(jìn)入門店試用階段，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為16.2/14.7/13.6倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　分業(yè)務(wù)看，歐洲ODM業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)新增長，海外銷售占比擴(kuò)大，泰國新產(chǎn)能投產(chǎn)
　?。?）OBM/ODM：2024年公司ODM銷售收入為6.98億元，同比增長15.9%，占主營業(yè)務(wù)的收入比重增加至25.7%，增量主要來自歐洲大客戶的持續(xù)下單。（2）內(nèi)銷/外銷：2024年公司外銷收入為25.79億元，同比增長7.79%，占主營業(yè)務(wù)的比重增加至94.9%。海外營銷網(wǎng)絡(luò)方面，公司已完成20個(gè)自建倉鋪設(shè)以及18個(gè)代理倉的鋪設(shè)。目前，英國倉庫已完成建設(shè)并投入使用，法國倉庫建設(shè)工作，同時(shí)不斷推進(jìn)自有品牌在更多國家的落地。泰國生產(chǎn)基地地塊二（一期）已完成主體工程建設(shè)，并正式進(jìn)入產(chǎn)能爬坡階段，同時(shí)預(yù)留地塊以滿足公司的生產(chǎn)規(guī)劃及不斷增長的海外市場銷售需求。
　　大幅現(xiàn)金分紅，智能產(chǎn)品瞄準(zhǔn)海外連鎖品牌穩(wěn)步推進(jìn)
　?。?）現(xiàn)金分紅：2024年度利潤分配方案為每10股派息10.00元，每10股轉(zhuǎn)增4.50股，現(xiàn)金分紅金額總計(jì)4.25億元，按當(dāng)前股價(jià)股息率約為4.42%。（2）智能產(chǎn)品：2025年3月薯?xiàng)l機(jī)器人3.0版本于美國芝加哥參展，部分連鎖客戶已進(jìn)入第二輪門店測試階段。其他新品方面，冰淇淋機(jī)計(jì)劃于二季度逐步推廣量產(chǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品市場推廣進(jìn)度不及預(yù)期；海運(yùn)價(jià)、原材料價(jià)格上漲等。