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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)。2024年公司營(yíng)業(yè)總收入為7.99億元，同比-16.26%；歸母凈利潤(rùn)1.05億元，同比-36.07%。2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1.73億元，同比-10.77%；歸母凈利潤(rùn)0.33億元，同比-10.08%。
　　費(fèi)用短期承壓：2024年公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用分別為0.71、0.28、0.43億元，同比+18.88%、+8.21%、-23.09%；銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為8.88%、3.53%、5.42%，同比+2.63pct、+0.80pct、-0.48pct。其中銷售費(fèi)用增長(zhǎng)較快主要由于2024年公司針對(duì)礦山開采、水利水電、后市場(chǎng)、海外市場(chǎng)方面的開拓投入增長(zhǎng)。2025Q1銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用分別為0.12、0.07、0.09億元，同比-10.45%、+39.51%、-25.81%；銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為7.14%、3.81%、5.00%，同比+0.03pct、+1.37pct、-1.01pct。2025Q1管理費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)主要由于公司進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，新增重組相關(guān)的審計(jì)、咨詢等費(fèi)用。
　　緊抓行業(yè)機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)增量突破：公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于鐵路、公路、水利水電、礦山開采等領(lǐng)域。其中，2024年水利水電、礦山開采等增量市場(chǎng)表現(xiàn)較好。1）根據(jù)水利部數(shù)據(jù)，2024年我國(guó)全年新開工國(guó)家水網(wǎng)重大工程41項(xiàng)，實(shí)施水利工程項(xiàng)目46967個(gè)，完成水利建設(shè)投資13529億元，同比+12.8%，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)。同時(shí)，國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年全國(guó)水電累計(jì)裝機(jī)為4.36億千瓦，同比+3.32%，其中常規(guī)水電達(dá)到3.77億千瓦；抽水蓄能達(dá)到5869萬千瓦，同比+15.21%。公司在水利項(xiàng)目方面擁有豐富經(jīng)驗(yàn)，受益于行業(yè)快速發(fā)展，2024年重點(diǎn)跟進(jìn)抽水蓄能電站、西南水電站等重特大項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.50億元，同比+96.06%；2）礦山開采方面，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國(guó)采礦業(yè)持續(xù)保持高景氣度，2024年采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資同比+10.50%。公司重點(diǎn)錨定中小礦山及小斷面巷道施工場(chǎng)景，實(shí)現(xiàn)較快提升，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.47億元，同比+78.36%。
　　后市場(chǎng)服務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，收入實(shí)現(xiàn)高增：2024年，后市場(chǎng)服務(wù)對(duì)于公司收入的貢獻(xiàn)逐漸提升，業(yè)務(wù)主要包括整機(jī)再制造與大修。2024年年報(bào)顯示，公司持續(xù)深化銷售、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，同時(shí)拓展設(shè)備維修等服務(wù)，全方位提升了客戶的價(jià)值體驗(yàn)。受益于2024年全國(guó)金屬制品、機(jī)械和設(shè)備修理業(yè)收入17.10%的增長(zhǎng)，疊加公司自身競(jìng)爭(zhēng)力的提升，2024年公司后市場(chǎng)營(yíng)業(yè)收入共計(jì)0.58億元，同比+102.60%。2025Q1延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)后市場(chǎng)營(yíng)業(yè)收入0.13億元，同比+52.12%。
　　擬收購(gòu)五新重工、興中科技，為存量市場(chǎng)增添發(fā)展動(dòng)力：2024年11月25日，公司發(fā)布公告，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購(gòu)買湖南中鐵五新重工有限公司100%股權(quán)、懷化市興中科技股份有限公司100%股權(quán)并募集配套資金。五新重工主要產(chǎn)品起重機(jī)、鋼結(jié)構(gòu)橋梁等廣泛應(yīng)用于各港口碼頭及地鐵項(xiàng)目，為五新隧裝在鐵路公路等存量市場(chǎng)的發(fā)展提供有效助力。
　　投資建議：公司持續(xù)鞏固鐵路公路等傳統(tǒng)基建領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)，同時(shí)加快水利水電、礦山開采等新興市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展，建立多元化服務(wù)體系，未來將不斷增強(qiáng)產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新，推動(dòng)業(yè)務(wù)升級(jí)，給予“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為1.27、1.47、1.78億元，EPS分別為1.41、1.63、1.98元，PE分別為22.75、19.62、16.22倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)變化風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)；稅收政策風(fēng)險(xiǎn)。