>> 國信證券-中偉股份(300919)前驅(qū)體領(lǐng)先地位穩(wěn)固，鎳冶煉項目快速放量-250508
| 上傳日期： |
2025/5/9 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
王蔚祺,李全 |
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此報告為加密報告 |
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公司2024年歸母凈利潤14.67億元、同比-25%；2025Q1歸母凈利潤3.08億元、同比-19%。公司2024年營收402.23億元，同比+17%；歸母凈利潤14.67億元、同比-25%。公司2024Q4營收100.60億元，同比+24%、環(huán)比基本持平；歸母凈利潤1.43億元，同比-74%、環(huán)比-69%。受到政府補貼有所減少、存貨減值與在建工程減值及信用減值損失計提環(huán)比增加以及三元前驅(qū)體出貨量環(huán)比下滑等影響，2024Q4公司利潤表現(xiàn)承壓。公司2025Q1營收107.87億元，同比+16%、環(huán)比+7%；歸母凈利潤3.08億元，同比-19%、環(huán)比+115%。
公司三元前驅(qū)體材料領(lǐng)先地位穩(wěn)固。根據(jù)Frost＆Sullivan數(shù)據(jù)，2024年公司三元前驅(qū)體市占率為20.3%，連續(xù)5年位列行業(yè)第一。公司2024年三元前驅(qū)體實現(xiàn)營收161.63億元，同比-26%；毛利率為19.97%，同比+2.01pct；三元前驅(qū)體產(chǎn)量為19.25萬噸，同比-14%；海外新能源車銷量增長放緩致使2024年三元前驅(qū)體出貨短期承壓。我們估計2024Q4公司三元前驅(qū)體出貨量近4萬噸；2025Q1出貨量近5萬噸、環(huán)比顯著改善。展望后續(xù)季度，歐洲新能源車需求穩(wěn)中向好有望帶動公司三元前驅(qū)體出貨量顯著提升。
公司鈷系材料出貨量快速增長，磷系材料加速布局。公司2024年四氧化三鈷實現(xiàn)營收22.45億元，同比-24%；產(chǎn)量為2.69萬噸，同比+45%。公司四氧化三鈷產(chǎn)品電壓超過4.5V、技術(shù)實力領(lǐng)先；產(chǎn)品已應(yīng)用于高端消費電子市場，并向智能穿戴、機器人等應(yīng)用領(lǐng)域拓展。2024年公司磷酸鐵實現(xiàn)營收6.79億元，同比+107%。2024年公司磷酸鐵產(chǎn)量為7.15萬噸，同比+67%，產(chǎn)量實現(xiàn)跨越式增長。我們估計2024Q4公司磷酸鐵出貨量超4萬噸；2025Q1磷酸鐵出貨量近3萬噸。公司已經(jīng)快速完成三代、四代磷酸鐵轉(zhuǎn)量產(chǎn)，高壓實產(chǎn)品性能達到行業(yè)先進水平。
公司鎳資源產(chǎn)能快速放量，持續(xù)增益盈利能力。公司翡翠灣5.5萬噸鎳冶煉項目生產(chǎn)飽滿，NNI 6萬噸項目已在2024年內(nèi)實現(xiàn)達產(chǎn)、剩余2萬噸估計2025年初陸續(xù)達產(chǎn)，中青首期兩條產(chǎn)線2024年10月全面達產(chǎn)、剩余四條產(chǎn)線預(yù)計2025年內(nèi)陸續(xù)投產(chǎn)。目前公司鎳資源在建及建成產(chǎn)能達到19.5萬金屬噸。公司憑借全球首創(chuàng)富氧側(cè)吹等冶煉技術(shù)，打通“紅土鎳礦-低冰鎳-高冰鎳-硫酸鎳-三元前驅(qū)體”的一體化產(chǎn)業(yè)鏈，進一步實現(xiàn)降本增效。
風(fēng)險提示：電動車銷量不及預(yù)期；原材料價格大幅波動；三元需求不及預(yù)期。
投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測，維持“優(yōu)于大市”評級?？紤]到海外新能源車銷量增長放緩造成三元前驅(qū)體需求增長較慢、以及公司新業(yè)務(wù)發(fā)展前期對于盈利造成的短期壓力，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年公司實現(xiàn)歸母凈利潤19.37/25.03/31.13億元（原預(yù)測2025-2026年為24.60/29.88億元），同比+32%/+29%/+24%，EPS為2.07/2.67/3.32元，動態(tài)PE為16/12/10倍。
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