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核心觀點(diǎn)
　　公司致力于打造全球領(lǐng)先的平臺(tái)型材料企業(yè)。公司成立于2014年，成立之初即聚焦于三元前驅(qū)體、四氧化三鈷等前驅(qū)體產(chǎn)品。經(jīng)歷十年發(fā)展，公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品多元化、產(chǎn)業(yè)鏈一體化，已形成涵蓋鎳系、鈷系、磷系、鈉系、錳系等全方位的材料產(chǎn)品布局，并在資源端、冶煉端進(jìn)行持續(xù)布局。公司在國(guó)內(nèi)三元前驅(qū)體、四氧化三鈷等市場(chǎng)占有率多年維持行業(yè)第一。
　　公司產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善，構(gòu)建多元化材料解決方案。公司在三元前驅(qū)體、四氧化三鈷領(lǐng)域深耕多年，近年來(lái)持續(xù)完善產(chǎn)品布局。磷系材料方面，公司磷酸鐵已實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)，產(chǎn)品已進(jìn)入國(guó)內(nèi)外主流供應(yīng)鏈；目前在貴州布局有20萬(wàn)噸磷酸鐵一體化產(chǎn)能。鈉系材料方面，公司前驅(qū)體覆蓋聚陰離子、層狀氧化物等多技術(shù)路線，12月斬獲千噸級(jí)訂單。錳系材料方面，公司5.0V高電壓鎳錳酸鋰前驅(qū)體已導(dǎo)入核心客戶，開始進(jìn)行小批量驗(yàn)證。
　　三元前驅(qū)體產(chǎn)品布局完善，公司全球化布局夯實(shí)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。歐美電動(dòng)車需求2025年后有望回升、三元與鐵鋰電池成本差距亦持續(xù)縮小，高性能、高安全的三元電池出貨量有望回暖。我們預(yù)計(jì)2024-2027年全球三元前驅(qū)體出貨量有望達(dá)101/119/136/154萬(wàn)噸，年均復(fù)合增速15%。公司三元前驅(qū)體品類全面，中鎳高電壓、超高鎳等產(chǎn)品量產(chǎn)進(jìn)度領(lǐng)先行業(yè)。目前，公司已與特斯拉、LG化學(xué)、三星SDI、寧德時(shí)代、容百科技等國(guó)內(nèi)外頭部電池與材料企業(yè)客戶深入合作。展望未來(lái)，公司依托摩洛哥、韓國(guó)等全球化工廠與客戶深入合作，前驅(qū)體行業(yè)領(lǐng)先地位有望持續(xù)穩(wěn)固。
　　一體化布局持續(xù)深入，鎳項(xiàng)目有望貢獻(xiàn)可觀利潤(rùn)。公司積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸布局，資源端公司與印尼具有鎳資源開采權(quán)企業(yè)通過(guò)共同投資、獲得包銷權(quán)等方式積極合作，強(qiáng)化關(guān)鍵原料供應(yīng)。冶煉端，公司在印尼布局有近20萬(wàn)噸鎳冶煉項(xiàng)目，并且在廣西打造冰鎳-前驅(qū)體的一體化產(chǎn)業(yè)鏈。伴隨冶煉端項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)與爬坡，公司三元前驅(qū)體利潤(rùn)有望獲得增厚、鎳產(chǎn)品業(yè)務(wù)亦有望貢獻(xiàn)可觀利潤(rùn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：首次覆蓋，給予優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為18.46/24.60/29.88億元，同比-5%/+33%/+22%，EPS為1.97/2.63/3.19元，動(dòng)態(tài)PE為19/14/12倍。結(jié)合絕對(duì)估值與相對(duì)估值，我們認(rèn)為公司股票合理價(jià)值在44.7-47.3元之間，相對(duì)于公司目前股價(jià)有20%-27%溢價(jià)空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；新能源車銷量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；海外政策變化的風(fēng)險(xiǎn)。