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投資要點(diǎn)：
　　調(diào)整盈利預(yù)期，維持“增持”評(píng)級(jí)?？紤]外部需求環(huán)境不確定性，我們下調(diào)公司2025-2026年盈利預(yù)期，并新增2027年盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS為1.13/1.38/1.57元（2025-2026年原1.26/1.54元），參考行業(yè)估值水平，給予公司2025年14.3xPE，給予目標(biāo)價(jià)16.18元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　品類渠道齊發(fā)力，內(nèi)外銷表現(xiàn)亮眼。2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.49億元，同比增長34.22%；歸母凈利潤2.96億元，同比下滑0.56%；扣非歸母凈利潤2.93億元，同比增長40.07%。2024年公司堅(jiān)持長期主義，繼續(xù)在產(chǎn)品創(chuàng)新、內(nèi)外銷業(yè)務(wù)拓展、品牌建設(shè)、智能制造、數(shù)字變革、組織建設(shè)等方面提升競爭優(yōu)勢，加快推進(jìn)向“內(nèi)外銷并重、自主品牌和ODM/OEM模式并重”轉(zhuǎn)型。分業(yè)務(wù)看，2024年公司辦公椅/沙發(fā)/升降桌/休閑椅營收分別增長33.54%/19.60%/114.18%/28.83%。內(nèi)銷收入同比增長25.89%，外銷收入同比增長36.83%。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營收10.10億元，同比+17.93%，歸母凈利潤0.58億元，同比+34.81%，利潤增長主要得益營業(yè)收入增長、規(guī)模效應(yīng)增加，以及人民幣貶值和政府補(bǔ)助。
　　海外基地優(yōu)勢凸顯。公司于2018年在行業(yè)內(nèi)率先“走出去”投資建設(shè)越南生產(chǎn)基地，經(jīng)過數(shù)年建設(shè)，已在客戶資源、產(chǎn)能規(guī)模、本地化供應(yīng)鏈、人員素質(zhì)、技術(shù)工藝等方面奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，目前公司對(duì)美業(yè)務(wù)已大部分實(shí)現(xiàn)在越南生產(chǎn)出貨，推動(dòng)公司快速提升市場份額和大客戶滲透率。此外，羅馬尼亞生產(chǎn)基地自2023年投產(chǎn)以來加快新品導(dǎo)入和產(chǎn)能爬坡，為公司進(jìn)一步拓展歐美市場提供了有力支撐。
　　產(chǎn)品力為基，全渠道開拓。公司聚焦“坐健康”，傾力研發(fā)以人體工學(xué)撐腰科技為核心的關(guān)鍵技術(shù)，逐步打破國際技術(shù)壁壘，已在坐健康領(lǐng)域形成較深的技術(shù)積淀，掌握核心撐腰科技。公司積極利用越南、羅馬尼亞生產(chǎn)基地及新產(chǎn)品研發(fā)等差異化優(yōu)勢，擴(kuò)大北美、歐洲市場份額，加快拓展亞洲、澳洲、南美洲等市場。國內(nèi)市場方面，公司自有品牌線上線下齊頭并進(jìn)，不斷強(qiáng)化品牌心智。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格持續(xù)上漲，下游消費(fèi)需求不及預(yù)期等。