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醫(yī)藥板塊上市公司24年年報及25年一季報已經披露完畢，我們選取申萬醫(yī)藥行業(yè)分類（2021）作為統(tǒng)計板塊，截至2025年4月30日，近3年申萬醫(yī)藥行業(yè)成分股數量分別為488、497、499個。我們采用整體法對板塊的營業(yè)收入、歸母凈利潤、銷售費用率等指標進行統(tǒng)計。整體看，雖然24年及25年一季度行業(yè)仍然承壓，但行業(yè)研發(fā)費用依然持續(xù)增加，且集采、反腐對不少細分子板塊如耗材、制藥等影響已經逐步弱化，板塊收入和利潤均逐步回暖，后續(xù)隨著創(chuàng)新產品的不斷落地，我們看好醫(yī)藥行業(yè)的長期發(fā)展，維持強大于市評級。
　　支撐評級的要點
　　集采、反腐對行業(yè)影響仍然存在。從營收情況來看，2024年申萬醫(yī)藥板塊整體營業(yè)收入為2.47萬億元，同比減少1.53%；整體實現歸母凈利潤（扣非）為1228.35億元，同比減少8.07%；25年一季度，醫(yī)藥板塊整體實現收入6037.04億元，同比減少6.14%，歸母凈利潤（扣非）為428.23億元，同比減少15.66%。24年及25年一季度醫(yī)藥板塊仍然存在一定壓力，我們判斷醫(yī)藥板塊整體仍然受到集采和反腐的影響。23年國家醫(yī)保局組織了第八批和第九批藥品集采，覆蓋80個品種；醫(yī)療耗材集采方面包括人工晶體、運動醫(yī)學等相關產品，集采的價格下降在24年逐步體現，使板塊承壓。反腐方面，雖然24年4月，衛(wèi)健委等部門對反腐逐步開始糾偏，但我們判斷醫(yī)療反腐事件仍然對醫(yī)藥的治療習慣產生一定影響，或導致醫(yī)生對一些高價值/高價產品的使用較為謹慎。
　　部分細分子板塊醫(yī)療耗材、CXO、制藥板塊有望率先走出影響。雖然行業(yè)整體承壓，但從2025年一季報看，部分細分板塊已逐步回暖，如醫(yī)療耗材、CXO、醫(yī)療服務等。醫(yī)療耗材板塊24年實現營收880.76億元，同比增長12.73%；扣非歸母凈利潤為86.63億元，同比增長33.77%；25年Q1實現營收214.58億元，同比增長5.41%?？鄯菤w母凈利潤為26.35億元，同比增長1.93%；我們認為，醫(yī)療耗材板塊已經逐步走出集采影響，冠脈脈支架、關節(jié)類、脊柱類、運動醫(yī)學和人工晶體集采均已經展開集采，甚至已經進行了二次續(xù)標，且從續(xù)標結果上來看，相關產品的續(xù)標價格基本已經穩(wěn)定，從24年年報及25年一季報的情況來看，也再次印證集采對板塊的影響已經逐步出清，后續(xù)隨著醫(yī)療創(chuàng)新耗材產品的逐步上市，耗材領域有望持續(xù)向好，除此之外，CXO、制藥板塊也有望逐步向好。
　　研發(fā)費用不斷提高，關注創(chuàng)新領域變化。行業(yè)研發(fā)費用不斷增長，整體看，醫(yī)藥板塊2024年行業(yè)研發(fā)費用總計1383.29億元，較23年同比提高1.25%；其中產品類公司研發(fā)費用提高較大，化學制藥板塊合計研發(fā)投入686.60億元，同比增長28.29%；醫(yī)療耗材板塊合計研發(fā)投入63.11億元，同比增長8.87%。銷售費用率方面，24年行業(yè)整體銷售費用率為13.33%，較23年下降0.48個百分點。與研發(fā)費用對應，我國創(chuàng)新藥行業(yè)進入快速發(fā)展階段，一方面，國家持續(xù)支持創(chuàng)新藥發(fā)展，創(chuàng)新藥納入國家談判后，相關產品有望快速放量；另一方面，我國創(chuàng)新藥在一些新技術如ADC、雙抗等領域優(yōu)勢突出，出海、BD進展不斷，我們看好創(chuàng)新藥領域的發(fā)展機會。
　　投資建議
　　根據24年年報及25年一季報，我們依舊建議關注三條主線，1、具備穩(wěn)健增長的領域。醫(yī)療器械和藥品是最先經歷集采的板塊，不少品種的影響已經逐步出清，尤其是醫(yī)療耗材領域，24年年報及25年一季報已經逐步印證，我們認為行業(yè)的成長性伴隨新產品的上市有望持續(xù)，繼續(xù)重點關注。器械領域建議關注骨科：三友醫(yī)療、康為世紀、大博醫(yī)療、愛康醫(yī)療、威高骨科；眼科：愛博醫(yī)療；心腦血管：惠泰醫(yī)療、心脈醫(yī)療、樂普醫(yī)療；藥品領域建議關注：恒瑞醫(yī)藥、信立泰、京新藥業(yè)、仙琚制藥、康辰藥業(yè)等標的。
　　2、25年，CXO板塊和醫(yī)療設備板塊，隨著國內投融資以及財政政策的向好，后續(xù)有望逐步迎來反轉，建議關注CXO：陽光諾和、益諾思、昭衍新藥、美迪西等標的；設備板塊建議關注：聯影醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療、開立醫(yī)療等標的。
　　3、創(chuàng)新領域伴隨24年國家談判的逐步落地，建議關注進入兌現或者放量階段相關標的，以及未來具備出海能力的企業(yè)，如：信達生物、康方生物、科倫博泰、百利天恒、貝達藥業(yè)、邁威生物、諾誠健華等標的。
　　其他方面，我們建議關注中藥：同仁堂、昆藥集團、天士力、馬應龍等；原料藥：華海藥業(yè)、司太立、普洛藥業(yè)等；醫(yī)療服務：愛爾眼科、通策醫(yī)療、海吉亞醫(yī)療、三星醫(yī)療等；疫苗：百克生物、智飛生物、康希諾等；零售藥店：健之佳、大參林、益豐藥房等。
　　評級面臨的主要風險
　　集采政策實施力度超預期的風險。企業(yè)研發(fā)不及預期風險。產品銷售不及預期風險。