>> 華創(chuàng)證券-【宏觀專題】廣東VS江蘇：風(fēng)格迥異的TOP2-250509
| 上傳日期： |
2025/5/9 |
大小： |
4349KB |
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pdf 共36頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,陸銀波,袁玲玲 |
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前言：近三十余年，廣東、江蘇一直穩(wěn)坐我國經(jīng)濟的頭兩把交椅。作為經(jīng)濟第一大省“一把手”，廣東省委書記也長期位居中央政治局委員之列。2024年，兩省GDP差距大幅縮減，再次引起市場對粵蘇模式的探討。作為我國經(jīng)濟的“TOP2”，除了經(jīng)濟體量大的共有特征，兩省在其他領(lǐng)域的模式，可以說是“風(fēng)格迥異”。除了我們熟知的“核心”“散裝”經(jīng)濟模式外，還涵蓋財政、基建、地產(chǎn)、消費、產(chǎn)業(yè)等多個領(lǐng)域。對粵蘇模式的拆解，也是在分析當前經(jīng)濟不同領(lǐng)域的演變趨勢。
一、GDP：核心VS散裝
廣東省內(nèi)GDP集中度較高，以廣深等城市為“核心”；江蘇更為均衡，呈“散裝”模式。用省內(nèi)倒數(shù)兩個城市的GDP/前兩個城市的GDP衡量：2024年，廣東該指標為4%，省內(nèi)差距是24省份中最大的（不包括直轄市等）；江蘇該指標為21%，在24省中排名第五，是6個經(jīng)濟大省中最均衡的。時間序列看，疫情之后，江蘇的省內(nèi)差異加速縮小，廣東的改善尚不明顯。
二、財政：集權(quán)&分權(quán)
1、央地之間：江蘇獲得的中央支持更多
我們定義兩省對中央凈貢獻=地方直接上繳中央收入+財政四本賬中上繳中央收入-財政四本賬中中央支持。地方直接上繳中央收入，為地方最原始的公共預(yù)算收入中，劃分的中央級收入，但除深圳外，其他地區(qū)數(shù)據(jù)缺失，用上繳中央稅收替代。由于深圳統(tǒng)計口徑更全，因此可能高估廣東-江蘇貢獻差距。
廣東對中央凈貢獻更多，但兩省差距在縮小。2019-2024年，江蘇對中央凈貢獻年均近2800億元，廣東年均約7800億元，年度差距5千億元，相當于廣東年均廣義財政收入的25.7%。到2023-2024年，差距縮小到3400-4000多億（2024年不考慮化債，包括化債為6500多億），原因主要是廣東獲得更多專項債限額。
2、省級以下：集權(quán)分權(quán)模式及四點影響
經(jīng)濟發(fā)展均衡程度的不同，造成廣東省級財政更“集權(quán)”，江蘇省級財政更“分權(quán)”的現(xiàn)象。因為廣東需要轉(zhuǎn)移支付分配給欠發(fā)達市縣。2024年，廣東省本級收入占比22.6%；江蘇省本級收入占比為2.5%，在31省中占比最低。
上述經(jīng)濟和財政模式的差異，可能造成四方面的影響：一是省內(nèi)強市自留率的差異，2021年，我們統(tǒng)計的江蘇南京等9城，稅收自留比例平均為51.3%，廣東廣州等3城均值為31.8%。二是區(qū)縣財政自給率的差異，2024年，江蘇區(qū)縣財政自給率為75%，廣東區(qū)縣財政自給率為39%，江蘇在31省中表現(xiàn)最好。三是區(qū)縣政府債務(wù)率的差異。財政“造血”能力不同，進一步導(dǎo)致債務(wù)壓力差異。2024年，廣東區(qū)縣政府債務(wù)率均值為614%，較2019年翻了約6倍（101%）；江蘇區(qū)縣債務(wù)率絕對值和增速都更低。2024年，江蘇區(qū)縣政府債務(wù)率均值為129%，不到2019年的2倍（77%），區(qū)縣政府債務(wù)率在全國次低。四是城投層級及債務(wù)率的差異，江蘇城投多且集中在區(qū)縣，廣東城投少且集中在地級市。受城投債影響，江蘇的寬口徑債務(wù)率較高，與廣東的差距明顯縮小。
三、基建：下行VS上行
2019年前后至今，江蘇基建增速呈上行趨勢，廣東則與之背離。分行業(yè)看，兩者在電力、熱力生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)，交通運輸（鐵路運輸），水利管理三個行業(yè)差距明顯，這些領(lǐng)域主要是中央主導(dǎo)投資。
背后原因可能包括兩個方面：存量差異、重大項目安排時序不同。存量方面，以交通為例，十二五到十三五期間，江蘇交通投資額不到廣東一半;目前江蘇鐵路、高速里程也明顯低于廣東。重大項目方面，廣東重大項目已經(jīng)經(jīng)過數(shù)十年高增長，近兩年增量有限，且珠港澳大橋等部分重大區(qū)域項目已于近年先后完工。江蘇重大項目安排相對平穩(wěn)，長三角規(guī)劃相關(guān)的一些基建正在推進中。
四、地產(chǎn)：關(guān)聯(lián)更高VS更低
1、經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度：廣東的關(guān)聯(lián)度更高
從GDP占比和上市企業(yè)兩個角度來看：1、GDP占比：廣東（15.2%）>全國（13.5%）>江蘇（12.8%）。上述地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈包括：房地產(chǎn)+建筑業(yè)+家具制造+家電四個行業(yè)，2024年的GDP占比。2、上市企業(yè)全國占比：廣東營收（50%）？江蘇營收（3%）。上述營收統(tǒng)計房地產(chǎn)開發(fā)（A股+港股，其余行業(yè)為A股）、家用電器、家居、建筑材料、裝飾裝修5個行業(yè)的10個細分領(lǐng)域。
2、財政關(guān)聯(lián)度：江蘇的關(guān)聯(lián)度更高
粵蘇均是土地財政大省，但江蘇土地財政收入規(guī)模更大、依賴度更高。如果以（土地出讓收入①+地產(chǎn)相關(guān)5種地方稅收②+房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)所得稅③*40%的地方分成比例）/廣義財政收入，來衡量地方的土地財政依賴度：2024年，江蘇（49%）>廣東（31%）>全國（25%）。
廣東雖然依賴度較小，但土地財政收入降幅更大、量減更多。2020-2024年，江蘇分子三項收入從1.28萬億降到9000億（-3800億，占其2024年廣義財政收入21%），廣東從1.16萬億降至5200億（-6400億，占其2024年廣義財政收入38%），較江蘇多減2600億。降幅：廣東（55%）>全國（36%）>江蘇（30%）。
五、消費：承壓VS平穩(wěn)
疫情以來，廣東的居民消費支出增速，從領(lǐng)先轉(zhuǎn)變?yōu)槁浜蠼K。
可能原因包括三個方面：收入增速差異、消費傾向差異和
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