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事件描述
　　2025年5月9日，中國(guó)人民銀行發(fā)布《2025年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》。
　　事件評(píng)論
　　國(guó)債買(mǎi)賣將擇機(jī)恢復(fù)，利率或仍有下行空間。2025年一季度超儲(chǔ)率回落至1.0%，在穩(wěn)匯率、防范資金空轉(zhuǎn)的基調(diào)下，Q1流動(dòng)性整體保持緊平衡，展望后續(xù)，若財(cái)政發(fā)力，央行強(qiáng)調(diào)“將繼續(xù)從宏觀審慎的角度觀察、評(píng)估債市運(yùn)行情況，關(guān)注國(guó)債收益率的變化，視市場(chǎng)供求狀況擇機(jī)恢復(fù)操作”。2025年3月貸款加權(quán)平均利率環(huán)比回升16BP至3.44%，其中企業(yè)貸款利率持續(xù)回落8BP至3.26%，個(gè)人住房貸款利率則回升4BP至3.13%。對(duì)于利率政策，央行強(qiáng)調(diào)“降低銀行負(fù)債成本，推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降”，未來(lái)利率或仍有進(jìn)一步下行空間，同時(shí)強(qiáng)調(diào)“持續(xù)強(qiáng)化利率政策的執(zhí)行和監(jiān)督”，指向央行也關(guān)注利率調(diào)降之后的效果。
　　中國(guó)債務(wù)擴(kuò)張有可持續(xù)性，實(shí)體經(jīng)濟(jì)供求影響物價(jià)。本次報(bào)告6個(gè)專欄：專欄1回顧中期借貸便利十年過(guò)程中的三輪演變，未來(lái)定位為中長(zhǎng)期流動(dòng)管理工具。專欄2強(qiáng)調(diào)繼續(xù)通過(guò)完善金融服務(wù)，支持提振和擴(kuò)大消費(fèi)。專欄3指出企業(yè)融資分為利息成本和非利息成本，未來(lái)要通過(guò)明示企業(yè)貸款綜合融資成本，來(lái)促進(jìn)中小企業(yè)綜合融資成本下降。專欄4指出當(dāng)前我國(guó)債券市場(chǎng)定價(jià)效率、機(jī)構(gòu)債券投資交易和風(fēng)險(xiǎn)管理能力仍有待提升，未來(lái)要進(jìn)一步加強(qiáng)債券市場(chǎng)建設(shè)和宏觀審慎管理。專欄5央行強(qiáng)調(diào)政府債務(wù)可持續(xù)性除了債務(wù)規(guī)模，更與政府資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)收益能力等密切相關(guān)，并對(duì)中美日債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，美國(guó)廣義政府部門(mén)債務(wù)雖不算最高、但金融資產(chǎn)相對(duì)有限，日本則是高負(fù)債、高資產(chǎn)，而國(guó)內(nèi)則是較低的政府負(fù)債水平、龐大的國(guó)有資產(chǎn)，因此中國(guó)政府債務(wù)擴(kuò)張仍有可持續(xù)性，這為中國(guó)的“大財(cái)政之路”提供了理論基礎(chǔ)。專欄6從實(shí)體經(jīng)濟(jì)供給、需求兩個(gè)方面來(lái)分析物價(jià)變動(dòng)，并指出未來(lái)提振物價(jià)的關(guān)鍵在于擴(kuò)大有效需求，從以前的管高價(jià)轉(zhuǎn)向管低價(jià)，從支持規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，從防壟斷轉(zhuǎn)向防無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)。
　　全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和美國(guó)財(cái)政持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)，國(guó)內(nèi)以確定性應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化的不確定性。對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，央行關(guān)注四點(diǎn)：1）全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程偏弱；2）通脹能否繼續(xù)回落仍有待觀察；3）財(cái)政可持續(xù)性值得關(guān)注，特別是享有全球儲(chǔ)備貨幣地位的美國(guó)，也面臨大規(guī)模財(cái)政赤字難以持續(xù)的挑戰(zhàn)；4）全球政策不確定性增大，國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)可能加劇。對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，央行重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)，以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化的不確定性，確定性來(lái)自超大規(guī)模市場(chǎng)、完備產(chǎn)業(yè)體系、豐富人力資源等諸多優(yōu)勢(shì)條件，以及需求升級(jí)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、動(dòng)能轉(zhuǎn)換的廣闊增量空間，未來(lái)要加緊實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，以有力有效的政策應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的不確定性，加力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
　　全力鞏固基本面，擴(kuò)大有效需求是重中之重。（1）在政策基調(diào)上，2025年一季度貨政報(bào)告更加積極，強(qiáng)調(diào)“全力鞏固經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定的基本面”，但同時(shí)要注重“支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)與保持銀行體系自身健康性的關(guān)系”。（2）最終目標(biāo)上，匯率相關(guān)表態(tài)沒(méi)有較大變化，近期非美貨幣升值明顯，去年末至今的人民幣貶值壓力緩解，后續(xù)反而要關(guān)注單邊升值對(duì)出口的潛在壓力；通脹相關(guān)表態(tài)也沒(méi)有較大變化，但央行在專欄中分析了實(shí)體供求關(guān)系對(duì)短期通脹的影響，短期將側(cè)重于提高有效需求；支持實(shí)體方面，重點(diǎn)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加力支持科技金融、綠色金融、普惠小微、擴(kuò)大消費(fèi)、穩(wěn)定外貿(mào)等，此外央行認(rèn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)處于穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，未來(lái)要持續(xù)鞏固。（3）中介目標(biāo)上，仍強(qiáng)調(diào)“使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”，且央行認(rèn)為“2024年社融、M2、人民幣貸款的同比增速保持在7%-8%之間，超過(guò)名義經(jīng)濟(jì)增速的幅度處于歷史高位”，指向央行對(duì)于當(dāng)下的社融增速和貨幣供應(yīng)量增速是相對(duì)滿意的，但物價(jià)回升速度明顯低于金融總量增速，關(guān)鍵是要暢通供需循環(huán)、打通實(shí)體經(jīng)濟(jì)堵點(diǎn)。（4）落實(shí)到操作目標(biāo)上，短期以“積極落地5月推出的一攬子金融政策”為主，后續(xù)“適度寬松”+“保持流動(dòng)性充?！比允谴蠡{(diào)。在宏觀經(jīng)濟(jì)尚未明顯走弱的5月初，央行已積極應(yīng)對(duì)，未來(lái)若外部環(huán)境沖擊加大，降準(zhǔn)降息、恢復(fù)國(guó)債買(mǎi)賣、結(jié)構(gòu)工具等仍有空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、海外貨幣政策不確定性增大；2、關(guān)稅政策最終落地情況存在不確定性。