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核心觀點(diǎn)
　　4月出口表現(xiàn)偏強(qiáng)，90天關(guān)稅豁免期內(nèi)“轉(zhuǎn)口搶出口”是重要拉動(dòng)。一是，4月受“對(duì)等關(guān)稅”影響我國對(duì)美出口同比下行20.2%，拖累4月出口增長2.9%；二是我國對(duì)東盟、拉美、非洲等經(jīng)濟(jì)體出口增速上行，分別拉動(dòng)4月出口增長3.8%、1.3%、1.3%是通過轉(zhuǎn)口繞道“搶出口”的體現(xiàn)。三是3月美國自越南、印尼、墨西哥等中企主要出海目的地進(jìn)口同比增長48.3%、31.6%、15.4%，對(duì)美出口大幅增長同樣印證“轉(zhuǎn)口搶出口”。展望未來，我們認(rèn)為“對(duì)等關(guān)稅”90天豁免期內(nèi)，“搶出口”支撐中國對(duì)非美經(jīng)濟(jì)體保持偏強(qiáng)增速，整體出口失速風(fēng)險(xiǎn)有限。
　　4月出口表現(xiàn)強(qiáng)，90天關(guān)稅豁免期內(nèi)“轉(zhuǎn)口搶出口”是重要拉動(dòng)
　　2025年4月人民幣計(jì)價(jià)出口2.3萬億元，同比增長9.3%，前值13.5%。1-4月人民幣計(jì)價(jià)累計(jì)出口8.4萬億元，同比增長7.5%，較前值6.9%上行。4月出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期，我們認(rèn)為“轉(zhuǎn)口搶出口”是重要拉動(dòng)，一是4月對(duì)非美經(jīng)濟(jì)體如東盟、拉美、非洲等經(jīng)濟(jì)體出口分別達(dá)到4328億元、1782億元、1294億元，同比分別上行22.1%、18.5%、26.6%，拉動(dòng)4月出口同比增長的3.8%、1.3%、1.3%，與之相比4月中國對(duì)美出口2368億元，同比下行20.2%，拖累4月出口同比增長2.9%。二是3月美國自越南、印尼、墨西哥等中企主要出海目的地進(jìn)口同比增長48.3%、31.6%、15.4%，對(duì)美出口大幅增長同樣印證“轉(zhuǎn)口搶出口”。
　　結(jié)構(gòu)上來看中美關(guān)稅水平仍有不確定性電子產(chǎn)品保持較高增速，體現(xiàn)關(guān)稅不確定性下部分行業(yè)仍存“搶出口”特征。4月11日美國海關(guān)和邊境保護(hù)局對(duì)中國出口自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備、半導(dǎo)體和集成電路、平板顯示模組豁免“對(duì)等關(guān)稅”，4月我國出口集成電路、液晶平板顯示模組、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備分別1117億元、198億元、1159億元，同比分別增長21.5%、17.2%、-0.7%，集成電路、液晶平板依然保持較快增速。
　　“對(duì)等關(guān)稅”90天豁免期內(nèi)，“搶出口”支撐中國對(duì)非美經(jīng)濟(jì)體保持偏強(qiáng)增速
　　特朗普“對(duì)等關(guān)稅”90天豁免期內(nèi)，我們預(yù)計(jì)中國對(duì)非美經(jīng)濟(jì)體出口還將保持偏強(qiáng)增速。一是“對(duì)等關(guān)稅”影響下中國對(duì)美出口關(guān)稅邊際規(guī)模達(dá)到約164.3%（2025年前約19.3%+20%臨時(shí)關(guān)稅+125%對(duì)等關(guān)稅）雙邊貿(mào)易被實(shí)質(zhì)性阻斷。二是美國對(duì)中國商品進(jìn)口依賴度較高，短時(shí)間難被替代，3月美國對(duì)華加征20%關(guān)稅落地后，我國對(duì)美出口依然達(dá)到0.29萬億元，同比增長10.1%，顯示美國對(duì)華進(jìn)口較有黏性。4月11日美國海關(guān)和邊境保護(hù)局顯示對(duì)部分中國電子產(chǎn)品豁免“對(duì)等關(guān)稅”，我們測算豁免規(guī)模約占2024年中國對(duì)美出口的16%，同樣顯示供應(yīng)鏈難以在短時(shí)間內(nèi)完成“脫鉤”。三是“對(duì)等關(guān)稅”豁免期內(nèi)美國對(duì)其他國家執(zhí)行10%的關(guān)稅水平，在中美雙邊貿(mào)易被關(guān)稅阻斷，但美國對(duì)華進(jìn)口商品保持黏性的背景下，我們認(rèn)為豁免期內(nèi)通過非美國家“搶出口”可能推動(dòng)中國對(duì)非美國家保持較高出口增速。
　　進(jìn)口增速可能維持弱勢，取決于內(nèi)需政策節(jié)奏
　　2025年4月人民幣計(jì)價(jià)進(jìn)口增速0.8%，較前值-3.5%上行。1-4月人民幣計(jì)價(jià)累計(jì)進(jìn)口增速-4.2%，前值-6%。中國進(jìn)口增速主要取決于內(nèi)需，2014年以來中國進(jìn)口同比增速與制造業(yè)PMI相關(guān)性顯著。對(duì)等關(guān)稅落地后預(yù)計(jì)我國進(jìn)口可能維持弱勢（參見前期報(bào)告《經(jīng)濟(jì)周周看：經(jīng)濟(jì)景氣度連續(xù)兩周回落》）。未來進(jìn)口走勢可能取決于內(nèi)需政策節(jié)奏，若出臺(tái)大規(guī)模內(nèi)需政策對(duì)沖貿(mào)易摩擦，則進(jìn)口可能同步反彈。
　　4月貿(mào)易順差961.8億美元，保持較高位置
　　4月貿(mào)易順差961.8億美元，前值1026.4億美元，保持高位?？紤]我國中美利差、國際收支和匯率層面的壓力，經(jīng)常項(xiàng)目順差的積極增長，一方面有助于對(duì)名義GDP形成支撐，另一方面有助于緩解國際收支和匯率壓力。2025年Q1貿(mào)易差額同比增速達(dá)到了49% ,絕對(duì)規(guī)模達(dá)2730億美元，對(duì)Q1 GDP增速的貢獻(xiàn)達(dá)到40%。預(yù)計(jì)Q2貿(mào)易順差仍能對(duì)GDP形成較強(qiáng)貢獻(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　中美貿(mào)易摩擦超預(yù)期惡化。
　　海外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，外需大幅回落會(huì)大幅沖擊我國出口。