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事件：深信服發(fā)布2025年一季度報(bào)告，公司2025年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.62億元，同比增長(zhǎng)21.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-2.50億元，虧損同比收窄48.93%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)-2.61億元，虧損同比收窄48.75%。
　　云業(yè)務(wù)訂單帶動(dòng)收入增長(zhǎng)，利潤(rùn)端同比虧損收窄。收入端：2025年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.62億元，同比增長(zhǎng)21.91%，主要是由于今年第一季度公司云業(yè)務(wù)訂單增速較好，帶動(dòng)公司整體收入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，且公司去年同期收入基數(shù)較低。利潤(rùn)端，公司2025年第一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.50億元，虧損同比收窄48.93%。此外，2025年一季度公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)28.00%，主要是由一季度產(chǎn)品銷售收到的現(xiàn)金增加以及購買原材料支付的貨款減少所致。
　　持續(xù)實(shí)施降本增效，費(fèi)用率整體下降。費(fèi)用方面，公司提質(zhì)增效效果明顯。2025年一季度公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用分別為5.90/0.85/4.88億元，同比變化-7.28%/-6.28%/-8.29%，三費(fèi)費(fèi)用合計(jì)11.63億元，同比下降7.55%。毛利率方面，公司毛利率同比提升2.2pct至60.4%。
　　公司重點(diǎn)聚焦AICP算力平臺(tái)，推理性能顯著提升。2025年公司AICP平臺(tái)進(jìn)行全新升級(jí)，線下基礎(chǔ)設(shè)施廣泛適配包括DeepSeek在內(nèi)的最新大模型；線上托管云支持基于專屬資源+AICP的方式，提供企業(yè)級(jí)大模型服務(wù)；發(fā)布全新AI應(yīng)用創(chuàng)新平臺(tái)。公司全面優(yōu)化推理性能，相比基于個(gè)人開發(fā)者常用的Ollama方案部署DeepSeek，深信服通過AICP算力平臺(tái)的部署方案在多實(shí)例、并發(fā)推理場(chǎng)景中可實(shí)現(xiàn)5-10倍的性能提升。
　　公司超融合市占率第一，推出HCI+AICP新一代超融合方案。根據(jù)IDC報(bào)告顯示，2024Q4深信服超融合以20.2%的市占率強(qiáng)勢(shì)登頂，更以2024年全年17.5%的市場(chǎng)份額，蟬聯(lián)中國(guó)超融合市場(chǎng)第一。公司現(xiàn)已打造HCI+AICP新一代超融合解決方案，只需在原集群基礎(chǔ)上增加一臺(tái)GPU節(jié)點(diǎn)，就能基于本地集群快速部署并承載DeepSeek在內(nèi)的企業(yè)級(jí)大模型。通過升級(jí)，所有承載通算、智算的集群資源都可以在信服云管理平臺(tái)SCP上進(jìn)行統(tǒng)一納管。同時(shí)，除了支持英偉達(dá)GPU，深信服AICP算力平臺(tái)和多家國(guó)產(chǎn)廠商開展了廣泛的軟硬件兼容測(cè)試，可適配天數(shù)智芯、昇騰、海光、沐曦、燧原等多款國(guó)產(chǎn)卡。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司一季度云業(yè)務(wù)帶動(dòng)整體收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，并且公司在網(wǎng)絡(luò)安全、AI、云計(jì)算等領(lǐng)域持續(xù)突破，超融合領(lǐng)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較為明顯。我們預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為0.75/1.11/1.41元，2025-2027年對(duì)應(yīng)P/E為126.72/85.66/67.76倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：下游需求風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。恍聵I(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期。