>> 財通證券-2025年一季度貨幣政策執(zhí)行報告解讀：提物價、擴內(nèi)需-250510
| 上傳日期： |
2025/5/10 |
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| 640KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳興,謝鈺 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
貸款利率有所回升。央行公布，2025年一季度，金融機構(gòu)貸款利率較去年四季度回升16bp至3.44%。從分項來看，一般貸款利率延續(xù)回落7bp至3.75%，票據(jù)利率大幅回升53bp至1.55%，房貸利率回升4bp至3.13%。3月末，金融機構(gòu)超額準備金率降至1%，相較于去年末回落0.1個百分點，比上年同期低0.5個百分點。
擴內(nèi)需是政策首要重點任務(wù)。本篇報告明確了當前宏觀政策的首要重點任務(wù)為擴內(nèi)需，而提振消費是關(guān)鍵所在，一方面，央行以專欄形式強調(diào)了消費對于經(jīng)濟的重要拉動作用，并提出一系列金融支持消費的舉措；另一方面，央行在另一篇專欄中指出了“我國實體經(jīng)濟供強需弱的矛盾持續(xù)存在，主要價格指標低位運行”的現(xiàn)象，一是當前總需求依然偏弱，二是部分行業(yè)存在過度競爭。我國物價回升速度明顯低于金融總量增速，從實際情況看，貨幣對物價發(fā)揮作用取決于供需對比情況，因此提振物價的關(guān)鍵在于擴大有效需求。往后看，針對消費領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性貨幣政策、消費信貸支持力度有望進一步加大，同時，貨幣與財政將協(xié)同合力以支持物價回升。
增量債務(wù)政策空間較足。本篇報告的專欄中，央行從廣義政府部門資產(chǎn)和負債的角度對比了中、美、日三國的政府債務(wù)情況。央行指出，我國廣義政府總資產(chǎn)相當于GDP的166%，總負債相當于GDP的75%，即凈資產(chǎn)約占GDP的91%，且資產(chǎn)主要為國有企業(yè)股權(quán)，因此我國政府的債務(wù)擴張有相應(yīng)的資產(chǎn)支撐。今年以來，財政支持力度顯著加大，隨著地方新增專項債發(fā)行提速和超長期特別國債開啟發(fā)行，政府債供給節(jié)奏進一步加快，這為后續(xù)增量債務(wù)政策的接續(xù)提供了空間。
擴內(nèi)需是重中之重，存款利率或調(diào)降。首先，Q1貨幣政策執(zhí)行報告中，央行對于經(jīng)濟形勢的擔憂依舊集中在海外，一是貿(mào)易、關(guān)稅，二是通脹風險；其次，在經(jīng)濟形勢展望部分，Q1報告最先提及新動能加快成長，第二是市場需求穩(wěn)步回復(fù)，第三是明確經(jīng)濟基礎(chǔ)堅實，宏觀調(diào)控有力。最后，基于以上判斷，在外部環(huán)境變化不確定性較大的情況下，下一階段貨幣政策的重點一是加大實體支持力度，報告延續(xù)“推動社會綜合融資成本下降”的表述，且較關(guān)注中小企業(yè)融資；二是提振消費和擴內(nèi)需，用兩篇專欄強調(diào)消費對經(jīng)濟的關(guān)鍵作用。此外，本篇報告有以下兩方面?zhèn)戎?，一方面，注重對于銀行利潤的呵護，報告新增“支持實體經(jīng)濟與保持銀行體系自身健康性的關(guān)系”的表述，且提到“降低銀行負債成本”，隨著寬松重啟，未來存款利率或仍有下調(diào)空間；另一方面，政策或向穩(wěn)外貿(mào)傾斜，央行在本篇報告中對于外部變化的著墨明顯增多，未來政策或繼續(xù)重點發(fā)力。
風險提示：政策變動，經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期，歷史經(jīng)驗失效。
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