>> 國盛證券-鋼鐵行業(yè)周報(bào)：對(duì)中國出口多一點(diǎn)自信-250510
| 上傳日期： |
2025/5/11 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
高亢,篤慧 |
| 行業(yè)名稱： |
鋼鐵 |
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行情回顧（5.6-5.9）：
中信鋼鐵指數(shù)報(bào)收1,560.66點(diǎn)，上漲2.09%，跑贏滬深300指數(shù)0.08pct，位列30個(gè)中信一級(jí)板塊漲跌幅榜第13位。
重點(diǎn)領(lǐng)域分析：
投資策略：本周市場(chǎng)處于震蕩之中，黑色商品價(jià)格表現(xiàn)不佳，有一定的回調(diào)。貿(mào)易戰(zhàn)在4月初急劇升級(jí)后走向緩和，美國很快暫停對(duì)等關(guān)稅（除了對(duì)中國），和多個(gè)國家談判，但是后期不確定性很大。我們?cè)?jīng)在一月份發(fā)布《中國出口需要擔(dān)心美國的關(guān)稅嗎》，按照目前的局面關(guān)稅對(duì)中國經(jīng)濟(jì)實(shí)際影響很小，本周公布了四月份進(jìn)出口數(shù)據(jù)印證了我們對(duì)中國出口的樂觀判斷。歷史表明在康波蕭條期主導(dǎo)國脫鉤的意愿并不會(huì)導(dǎo)致結(jié)果的改變，總量上全球貿(mào)易只要起點(diǎn)主導(dǎo)國整體貿(mào)易逆差不下降，就意味著即便追趕國對(duì)主導(dǎo)國的貿(mào)易順差減少，通過貿(mào)易流的轉(zhuǎn)換追趕國的整體貿(mào)易順差也不會(huì)下降，更多是直接貿(mào)易轉(zhuǎn)化為間接貿(mào)易，從而貿(mào)易效率下降推高通脹水平。中國出口的壓力其根本并不在于美國的關(guān)稅和貿(mào)易政策，而在于美國的財(cái)政政策。作為世界最大的逆差國美國財(cái)政支出和赤字在過去的五年里大幅擴(kuò)張，導(dǎo)致美國整體進(jìn)口金額也隨之大幅增加。美國貿(mào)易逆差完全跟隨財(cái)政支出增減而波動(dòng)。如果美國真的要削減貿(mào)易赤字，真正有效的手段有且只有一個(gè)，那就是大幅削減美國自身的財(cái)政支出。財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字是父子關(guān)系，出現(xiàn)國際收支逆差，要解決問題，就必須徹底克服財(cái)政赤字問題。只有對(duì)內(nèi)做出結(jié)構(gòu)調(diào)整，特別是削減政府開支，才能使得國家能夠在結(jié)構(gòu)調(diào)整中提升競(jìng)爭(zhēng)力，從而在根本上杜絕債務(wù)增長的根源。但在國家生命周期末期國內(nèi)貧富差距極化，當(dāng)下民眾對(duì)于生活的不滿使得政府和政客沒有能力縮減福利。從長遠(yuǎn)來看削減財(cái)政支出可能是對(duì)的，但這些民眾就不管了。對(duì)于其中的道理，普通民眾并不一定明白，普通民眾只管自己的利益，而且是短期利益，就算有一部分精英明白其中的道理，贊成結(jié)構(gòu)調(diào)整的方案，在一人一票的決策制度下，結(jié)構(gòu)調(diào)整的方案也不會(huì)被通過，這是國家生命周期的宿命。比如美國2025財(cái)政年度已經(jīng)過半，本財(cái)年前6個(gè)月的累計(jì)財(cái)政赤字已經(jīng)高達(dá)1.31萬億美元，顯著高于上一財(cái)年的1.06萬億。而上個(gè)財(cái)年總財(cái)政赤字1.83萬億美元，美國2025財(cái)年總赤字很可能要再次突破2萬億美元。只要美國財(cái)政赤字無法扭轉(zhuǎn)，關(guān)稅和貿(mào)易政策只會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易流的轉(zhuǎn)換，對(duì)最后的結(jié)果不會(huì)產(chǎn)生很大的影響。對(duì)于中國來說經(jīng)濟(jì)實(shí)際影響輕微，更多的影響體現(xiàn)在預(yù)期層面。2018年之后市場(chǎng)對(duì)中國出口不斷所謂“超出預(yù)期”的評(píng)論本身還是不夠自信，低估了中國制造業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)力。這種情景也會(huì)體現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面，對(duì)于國內(nèi)來說對(duì)等關(guān)稅會(huì)短期中斷了原有經(jīng)濟(jì)恢復(fù)趨勢(shì)下企業(yè)和居民預(yù)期改善過程，企業(yè)的不自信也會(huì)減少庫存和資本開支，對(duì)于需求造成波動(dòng)。對(duì)于海外來說這種關(guān)稅的不確定性同樣會(huì)造成庫存的波動(dòng)，出于對(duì)關(guān)稅的擔(dān)憂美國進(jìn)口商1季度累計(jì)進(jìn)口商品1萬億美元，比2024年1季度的7958億同比增加26%，將部分需求通過庫存前置，未來也會(huì)造成擾動(dòng)。因此關(guān)稅博弈影響更多在經(jīng)濟(jì)參與主體短期預(yù)期層面造成的波動(dòng)，中長期反而影響不大。出于這種考慮本周國內(nèi)落地一攬子金融支持政策，落實(shí)四月底政治局會(huì)議精神。對(duì)于未來政策會(huì)針對(duì)外部變化相機(jī)決策，需求端我們并不悲觀，若配合行業(yè)供給端調(diào)整政策落地，三周期會(huì)形成共振，加快行業(yè)盈利回歸的進(jìn)程。我們繼續(xù)推薦底部估值區(qū)域的華菱鋼鐵、南鋼股份、寶鋼股份、新鋼股份，受益于油氣、核電景氣周期的久立特材，受益于管網(wǎng)改造及普鋼盈利彈性的新興鑄管，受益于煤電新建及油氣景氣周期的常寶股份，以及受益于需求復(fù)蘇和鍍鎳鋼殼業(yè)務(wù)的甬金股份，建議關(guān)注受益于煤電新建及進(jìn)口替代趨勢(shì)的武進(jìn)不銹。
鐵水產(chǎn)量略增，假期影響需求走弱。本周全國高爐產(chǎn)能利用率略增，電爐產(chǎn)能利用率略降，國內(nèi)247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率為92.1%，環(huán)比+0.1pct，同比+5.9pct；國內(nèi)91家電爐產(chǎn)能利用率為51.9%，環(huán)比-0.1pct，同比持平；五大品種鋼材周產(chǎn)量為874.2萬噸，環(huán)比-1.1%，同比-0.4%；本周長流程產(chǎn)量略增，日均鐵水產(chǎn)量增0.2萬噸至245.7萬噸，鋼材方面螺紋產(chǎn)量回落，熱卷產(chǎn)量增加；庫存方面，本周五大品種鋼材周社會(huì)庫存為1033萬噸，環(huán)比+0.9%，同比-27.0%，鋼廠庫存為443萬噸，環(huán)比+4.6%，同比-13.9%；鋼材總庫存由降轉(zhuǎn)增，環(huán)比增加2.0%，螺紋鋼廠庫與熱卷社庫累積明顯；本周由產(chǎn)量與總庫存數(shù)據(jù)匯總后的五大品種鋼材周表觀消費(fèi)845.2萬噸，環(huán)比-12.9%，同比-4.9%，其中螺紋鋼表觀消費(fèi)213.9萬噸，環(huán)比-26.7%，同比-19.6%，本周五大品種鋼材表需季節(jié)性走弱，螺紋鋼消費(fèi)因工地需求受假期影響回落明顯，建筑鋼材成交周均值為10.1萬噸，環(huán)比減11%；本周鋼材現(xiàn)貨價(jià)格偏弱運(yùn)行，主流鋼材品種即期毛利小幅下滑，247家鋼廠盈利率為58.9%，環(huán)比增加2.6pct。
鋼材出口延續(xù)高增，積極宏觀政策加快實(shí)施。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025年4月我國出口鋼材1046.2萬噸，1-4月累計(jì)出口鋼材3789.1萬噸，同比增長8.2%；4月我國進(jìn)口鋼材52.2萬噸，1-4月累計(jì)進(jìn)口鋼材207.2萬噸，同比下降13
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