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5月9日，海關(guān)總署公布的外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，以美元計(jì)，中國4月出口同比+8.1%，3月為+12.4%；進(jìn)口同比-0.2%，3月為-4.3%；貿(mào)易順差961.8億美元，3月為1026.4美元。
　　4月出口延續(xù)韌性，國別結(jié)構(gòu)指向“搶轉(zhuǎn)口”效應(yīng)偏強(qiáng)，對(duì)出口讀數(shù)仍有支撐。4月港口完成貨物吞吐量、集裝箱吞吐量同比分別+7.3%、+5.6%（合并四周計(jì)算），較3月進(jìn)一步上沖，尤其4月下旬表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。而上海航交所數(shù)據(jù)顯示，4月初關(guān)稅生效后，對(duì)美航線運(yùn)量有一定回落，美西、美東航線運(yùn)價(jià)同比負(fù)增，而港口貨物吞吐量逆勢(shì)上行，東南亞、東西非航線集運(yùn)價(jià)格同比漲幅在4月繼續(xù)擴(kuò)大，這一分化或指向4月轉(zhuǎn)口貿(mào)易需求的加速釋放。
　　1、出口：“搶轉(zhuǎn)口”支撐愈漸顯著
　?。?）勞動(dòng)密集型消費(fèi)品出口同比轉(zhuǎn)負(fù)。4月服裝、鞋靴、箱包、玩具四類非耐用消費(fèi)品合計(jì)同比-2.9%，環(huán)比+3.6%，環(huán)比表現(xiàn)相對(duì)弱于季節(jié)性。經(jīng)歷前期美國“搶進(jìn)口”玩具等雜項(xiàng)后，4月關(guān)稅落地后節(jié)奏相應(yīng)放緩。
　?。?）生產(chǎn)用中間品出口延續(xù)高增，較多細(xì)分品類納入豁免清單、也提振相關(guān)商品“搶轉(zhuǎn)口”，對(duì)出口形成明顯支撐。4月塑料制品、鋼材、鋁材、集成電路、通用設(shè)備等五類中間品，合計(jì)同比+14.0%，拉動(dòng)出口增長(zhǎng)1.67pct。部分中間品或借助東南亞等“搶轉(zhuǎn)口”，此外美方對(duì)中豁免1000億美元商品清單包含較多中間品，或是4月該類出口保持強(qiáng)勢(shì)的主因。
　　（3）耐用消費(fèi)品：1）電子產(chǎn)品對(duì)出口貢獻(xiàn)度明顯下滑，主因未被豁免的手機(jī)出口降幅較大。2）汽車對(duì)出口貢獻(xiàn)相對(duì)擴(kuò)大，拉動(dòng)出口約0.2pct、高于3月。
　?。?）地域：1）4月對(duì)美出口占比加速下降至10.5%。4月美、歐、日出口同比增速分別-21.0%、+8.3%、+7.8%，關(guān)稅影響下，對(duì)美直接出口降幅顯著。占比看，4月對(duì)美出口權(quán)重加速下滑至10.5%（較前值-2.3pct，對(duì)比1-3月累計(jì)出口占比為13.5%），4月對(duì)歐盟、日本出口占比分別14.8%（較前值+0.9pct）、4.2%（較前值-0.2pct）。2）4月東盟出口加速，“搶轉(zhuǎn)口”效應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)。4月對(duì)東盟出口同比+20.8%（前值11.6%），東盟出口占比升至19.1%、對(duì)比3月占比18.8%繼續(xù)抬升。
　　總結(jié)：4月上旬關(guān)稅影響開始顯現(xiàn)，地域上，“搶轉(zhuǎn)口”效應(yīng)加速體現(xiàn)，商品中，受益于豁免政策的部分品類（中間品）強(qiáng)勢(shì)凸顯，短期共同支撐出口讀數(shù)韌性。具體看，結(jié)合高頻東南亞航線運(yùn)價(jià)4月同比增幅擴(kuò)大，而對(duì)美東、美西航線延續(xù)同比負(fù)增長(zhǎng)，出口占比方面東南亞權(quán)重連續(xù)3個(gè)月上升，而直接對(duì)美出口下滑至10.5%的近年低位。往后看，豁免商品清單1000億美元主要包含電子產(chǎn)業(yè)鏈及其中上游中間品，對(duì)出口動(dòng)能的支撐有望延續(xù)；同時(shí)，二季度“搶轉(zhuǎn)口”現(xiàn)象可能延續(xù)，邊際上提振讀數(shù)。但另一方面，年初以來我國對(duì)美直接出口增速加速走弱，考慮到部分商品難以通過轉(zhuǎn)口貿(mào)易實(shí)現(xiàn)最終對(duì)美出口，外需整體或仍面臨一定回落壓力，基本面條件在二季度對(duì)債市依然友好。
　　2、進(jìn)口：好于季節(jié)性，數(shù)量因素強(qiáng)于價(jià)格
　　4月進(jìn)口金額同比-0.2%，環(huán)比好于同期表現(xiàn)。進(jìn)口環(huán)比+3.9%、而往年同期環(huán)比為負(fù)，部分也源于3月進(jìn)口弱勢(shì)形成低基數(shù)。上游大宗品進(jìn)口同比-8.8%、降幅收窄，中間品進(jìn)口增速顯著抬升，下游消費(fèi)品進(jìn)口拖累略有擴(kuò)大。
　　總結(jié)：4月進(jìn)口同比降幅收窄、環(huán)比表現(xiàn)好于季節(jié)性，數(shù)量因素仍強(qiáng)于價(jià)格，品類上，中間品進(jìn)口動(dòng)能繼續(xù)轉(zhuǎn)強(qiáng)，暗示4月工業(yè)生產(chǎn)同比可能不弱。往后看，雖有轉(zhuǎn)口貿(mào)易的一定支撐，但出口承壓的方向概率偏大，仍需關(guān)注出口走弱對(duì)國內(nèi)PPI、生產(chǎn)節(jié)奏的影響。邊際上，二季度國內(nèi)既定政策落地或進(jìn)入加速階段，下游基建施工進(jìn)入傳統(tǒng)旺季、財(cái)政支出加快等或?qū)M(jìn)口動(dòng)能有一定支撐，積極關(guān)注進(jìn)口數(shù)量的邊際變化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易摩擦影響超預(yù)期。