>> 開源證券-宏觀經(jīng)濟點評：出口韌性或仍來自于間接搶出口-250510
| 上傳日期： |
2025/5/11 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
何寧 |
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事件：以美元計，中國4月出口同比+8.1%，前值+12.4%；4月進口同比0.2%，前值-4.3%。
出口同比高增主要由間接搶出口帶動
1.越南出口增速顯著上行，搶轉口與間接搶出口或仍在繼續(xù)。(1) 4月越南出口同比+21.0%，明顯高于前值(+13.2%)；在美國進口關稅提高10%背景下其出口增速不降反升，或存在搶轉口與間接搶出口(搶轉口為最終產(chǎn)品中轉需求、間接搶出口為零部件需求，區(qū)別在于第三方地區(qū)是否進一步加工生產(chǎn))支撐。(2)受搶轉口與間接搶出口支撐，4月出口同比再超預期，但我們提示，外需仍處于周期性回落趨勢中，當前出口高增速或不具備持續(xù)性，關稅預期帶來的搶出口抬高前期出口增速，對未來出口增速形成透支效應。
2.地區(qū)結構看，對美出口下降幅度較小，對東盟出口高增。
在145%名義稅率提升幅度下，對美出口同比僅回落21.0%，而與越南出口大幅回升相對應，我國對東盟出口增速則大幅上升至20.8%。
假設在正常條件下對美出口貨物在4月的30天中均勻分布，則表明在4月后20天中，145%名義稅率提升幅度下，我國對美出口僅下降31%，或有三方面原因：(1)美國海關實際稅率執(zhí)行效果較差。(2)5月2日前，小額商品免稅政策仍然生效，2024年，其占對美出口的比重約為4.4%。(3)美國對部分電子產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品實行關稅豁免，2024年，其占對美出口的比重約為18.5%；此外仍有8.8%的其他商品對華進口依賴度超過80%，短期難以被替代。往后看，美國海關實際稅率執(zhí)行效果或有所提升，但豁免產(chǎn)品與部分不可替代品需求(約占對美出口總額的27.3%)或仍將存在。此外，近期美國港口集裝箱船入境?？繑?shù)量并未出現(xiàn)明顯下降，或表明美國對其他地區(qū)的搶進口尚未停止。
3.產(chǎn)品結構看，支撐出口的主要動力來源于間接搶出口。原材料、生產(chǎn)設備、零部件、汽車出口同比仍有韌性。需要注意的是，除汽車外，其他三類產(chǎn)品均為中間品、資本品，因此我們推測4月出口高增的主要動力為間接搶出口而非搶轉口。
進口：同比有所回升
4月進口同比有所回升，較前值回升4.1個百分點至-0.2%，主因基數(shù)變動影響。后續(xù)來看，進口或受周期性與關稅擾動因素影響而同比處于低位。
后續(xù)出口回落方向仍較為確定
1.出口金額數(shù)據(jù)與高頻運輸數(shù)據(jù)出現(xiàn)背離，或主因報關統(tǒng)計時間與運輸時間錯配。4月集裝箱吞吐量向下波動幅度明顯高于出口金額。歷史上來看，在春節(jié)前后以及疫情前后出口數(shù)據(jù)易與高頻運輸數(shù)據(jù)產(chǎn)生背離，我們推測原因可能在于特殊時期內(nèi)海關出口申報統(tǒng)計時間與集裝箱船實際出港時間發(fā)生錯配，依此邏輯判斷，后期出口運輸數(shù)據(jù)擬合值或將高估出口數(shù)據(jù)。
2.后續(xù)出口回落方向仍較為確定。美國進口關稅變動節(jié)奏存在不確定性，因此短期出口波動節(jié)奏存在不確定性。但貿(mào)易景氣度下行方向較為確定，因此出口回落方向較為確定。若基準假設為美國對其他地區(qū)90天關稅豁免期結束后，其關稅稅率趨于穩(wěn)定，則出口或將在7月前后大幅回落，同時5-6月出口同比增速大概率將低于3-4月。
風險提示：外需回落超預期，政策變化超預期。
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