>> 廣發(fā)期貨-滬銅周報(bào)：“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)+弱預(yù)期”組合，關(guān)稅定價(jià)或從預(yù)期到現(xiàn)實(shí)-250509
| 上傳日期： |
2025/5/12 |
大?。?/td>
| 2379KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
廣發(fā)期貨 |
| 評級： |
-- |
作者： |
周敏波 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
（1）宏觀方面，關(guān)稅政策為資產(chǎn)定價(jià)主線，美國經(jīng)濟(jì)走弱壓力仍存
關(guān)注幾條定價(jià)主線：美國對等關(guān)稅政策、美國銅進(jìn)口關(guān)稅以及加征關(guān)稅后的經(jīng)濟(jì)基本面情況。
?、倜绹鴮Φ汝P(guān)稅為4月以來資產(chǎn)定價(jià)和美聯(lián)儲決策的核心變量。本周銅價(jià)在“中方同意與美方接觸的決定”背景下小幅沖高后又回落；關(guān)稅政策作為特朗普談判博弈手段，短期或存在緩釋但難以出現(xiàn)直接反轉(zhuǎn)，后續(xù)節(jié)奏或仍將反復(fù)，加大銅價(jià)波動(dòng)。
②美國針對銅的“232”調(diào)查尚在進(jìn)行中，該調(diào)查未有明確落地預(yù)期前，仍將對銅價(jià)形成一定支撐。據(jù)環(huán)球市場播報(bào)，美國銅行業(yè)的主要參與者呼吁特朗普總統(tǒng)限制銅礦石和廢金屬的出口，而不是對進(jìn)口征收關(guān)稅，以此推動(dòng)國內(nèi)銅生產(chǎn)。
?、勖绹?月通脹數(shù)據(jù)及4月就業(yè)數(shù)據(jù)不弱，但市場反應(yīng)較為平淡；相比于“關(guān)稅前”數(shù)據(jù)，市場或更關(guān)注加征關(guān)稅后的金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，若關(guān)稅的影響從預(yù)期走向現(xiàn)實(shí)，后續(xù)銅亦將從定價(jià)關(guān)稅預(yù)期到定價(jià)實(shí)質(zhì)性影響。
?。?）供給方面，礦冶平衡短期難改善，精銅供應(yīng)穩(wěn)健
銅礦方面，截至2025年4月25日，現(xiàn)貨TC報(bào)-40.30美元/干噸，創(chuàng)歷史新低，銅精礦現(xiàn)貨偏緊格局，礦冶平衡矛盾仍存。精銅方面，1-4月累計(jì)產(chǎn)量同比增加41.51萬噸，增幅為10.63%，產(chǎn)量增加主要有以下幾方面原因：①華東有新冶煉廠投產(chǎn)，疊加西南某冶煉廠產(chǎn)能利用率持續(xù)提升；②4月進(jìn)口陽極板的量出現(xiàn)回升，令不用銅精礦冶煉廠的產(chǎn)量上升；③近期硫酸價(jià)格雖較前期高位有所回落，但仍處于較高位置，仍能彌補(bǔ)冶煉廠的虧損；雖然TC持續(xù)創(chuàng)新低，國內(nèi)主流港口銅精礦庫存量卻在持續(xù)回升，供冶煉廠使用的量增加。SMM根據(jù)各家排產(chǎn)情況，預(yù)計(jì)5月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量環(huán)比增加0.42萬噸升幅為0.37%，同比增加12.13萬噸，升幅為12.03%。
（3）庫存方面，COMEX銅庫存近年來歷史高位，境內(nèi)社會(huì)庫存去化至年內(nèi)低位
本周LME周度平均庫存19.39萬噸，周環(huán)比-3.09%；本周COMEX周度平均庫存15.56萬噸，周環(huán)比+9.18%；截至5月8日，SMM全國主流地區(qū)銅庫存12.01萬噸，周環(huán)比-0.95萬噸；LME銅去庫、COMEX銅累庫至近年來歷史高位；銅價(jià)下跌后前期下游逢低備貨，國內(nèi)社會(huì)庫存去化至低位；全球顯性庫存去庫。
（4）微觀需求方面，下游觀望情緒濃厚，終端行業(yè)中家電外銷排產(chǎn)走弱
受假期及銅價(jià)高位下游觀望情緒濃厚影響，電解銅制桿周度開工率下行至62.79%；現(xiàn)貨方面，據(jù)SMM，面對高銅價(jià)，下游采購意愿受到一定壓制，下游不愿補(bǔ)貨，持貨商只能降價(jià)出貨，現(xiàn)貨整體交投一般；終端方面，電線電纜企業(yè)開工率受假期影響小幅走弱，5月家電外銷排產(chǎn)受加征關(guān)稅影響步入下行通道，僅空調(diào)內(nèi)銷排產(chǎn)保持較高增速，但內(nèi)銷市場的承接是否能達(dá)到預(yù)期仍存不確定性。
總結(jié)：（1）宏觀方面，對等關(guān)稅為當(dāng)下資產(chǎn)定價(jià)的核心變量，關(guān)稅短期或存在談判緩和信號，但關(guān)稅政策作為特朗普談判博弈手段或難以出現(xiàn)直接反轉(zhuǎn)，后續(xù)節(jié)奏或仍將反復(fù)，加大銅價(jià)波動(dòng)；一季度銅的定價(jià)主線為美銅進(jìn)口關(guān)稅價(jià)差預(yù)期，目前美銅較倫銅仍然維持一定溢價(jià)，在美國對銅的“232”調(diào)查未有明確預(yù)期落地時(shí)間前，該驅(qū)動(dòng)仍為銅價(jià)提供一定支撐；（2）基本面方面，供應(yīng)端原料偏緊格局仍存，國內(nèi)庫存去化至低位；但步入5月后，旺季的需求端韌性是否能持續(xù)仍存不確定性，從現(xiàn)貨表現(xiàn)、基差走勢及家電排產(chǎn)來看，高銅價(jià)下需求端存在邊際走弱傾向。
展望：銅基本面呈現(xiàn)“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)+弱預(yù)期”組合，該組合下銅價(jià)尚無明確的流暢走勢，基本面的強(qiáng)現(xiàn)實(shí)限制銅價(jià)下跌，關(guān)稅影響下的弱需求預(yù)期限制上行空間，短期價(jià)格或以震蕩為主，關(guān)注5月后的強(qiáng)現(xiàn)實(shí)基本面是否持續(xù)、關(guān)稅談判節(jié)奏
|
|
