>> 招銀國際-招財日報：每日投資策略-250512
| 上傳日期： |
2025/5/12 |
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招銀國際 |
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全球市場觀察
上周五（5月9日）中國股市漲跌互現(xiàn)。港股小幅上漲，能源、可選消費與金融領(lǐng)漲，必選消費、資訊科技與原材料下跌。A股下跌，電子、計算機與國防軍工跌幅居前，美容護(hù)理、銀行與紡織服飾上漲。中概股收跌。國債期貨與人民幣走平。11日中美雙方稱經(jīng)貿(mào)會談取得實質(zhì)性進(jìn)展，達(dá)成重要共識，將于12日發(fā)布會談達(dá)成的聯(lián)合聲明，全球市場風(fēng)險偏好回升，亞洲股市開盤走高，美股期貨、美元兌歐元、人民幣兌美元和原油期貨上漲，黃金下跌。
歐股上漲，汽車、銀行、油氣板塊領(lǐng)漲。德國股指收盤價創(chuàng)歷史新高，相對歐洲其他市場的溢價達(dá)到2009年以來最高。面對俄歐對抗和美國減少對歐洲防衛(wèi)投入前景，德國財政政策前景經(jīng)歷巨變，從保守財政轉(zhuǎn)向積極財政。德國作為歐洲制造中心，將顯著受益于歐洲武裝自己的過程。歐債收益率小幅上升，歐元兌美元下跌。在中美雙方就經(jīng)貿(mào)會談發(fā)表積極評論后，歐元兌美元進(jìn)一步走弱。
美股高開低走，收盤基本持平。能源、地產(chǎn)與可選消費上漲，但醫(yī)療保健、通訊服務(wù)和必選消費下跌。過去一個月美股反彈超出預(yù)期，資金流顯示外國投資者凈流出，機構(gòu)投資者小規(guī)模凈流入，散戶大量買入。紐約聯(lián)儲主席稱穩(wěn)定通脹預(yù)期是美聯(lián)儲政策的基石，關(guān)于“預(yù)防性降息”的討論不合時宜，在經(jīng)濟不確定性環(huán)境中錨定通脹預(yù)期至關(guān)重要，表明美聯(lián)儲6月可能保持利率不變。預(yù)計下半年隨著需求收縮效應(yīng)可能超過成本上升作用，美聯(lián)儲可能在7月或9月降息1次，11月或12月再降息1次。
宏觀點評
中國經(jīng)濟-轉(zhuǎn)口貿(mào)易和搶出口暫時抵消關(guān)稅影響
盡管受到關(guān)稅沖擊，中國出口在4月仍表現(xiàn)出意想不到的韌性。盡管對美出口大幅下滑，但對東盟的強勁增長在很大程度上抵消了這一損失，凸顯了東盟作為貿(mào)易轉(zhuǎn)口目的地的作用日益增強。進(jìn)口也遠(yuǎn)超市場預(yù)期，工業(yè)原材料和集成電路進(jìn)口量激增，可能因為對美國芯片關(guān)稅豁免政策刺激搶進(jìn)口。
我們預(yù)計關(guān)稅政策最壞時刻可能過去，但對外貿(mào)沖擊最嚴(yán)重的時刻尚未到來。中國到美國的集裝箱海運訂單量和PMI出口訂單指數(shù)等先行指標(biāo)均大幅下降。中美已開啟談判，我們認(rèn)為將總體關(guān)稅稅率從145%降至80%在近期是可以實現(xiàn)的，但進(jìn)一步降至30-40%的長期終端稅率可能需要更長時間。
展望未來，我們預(yù)計中國商品出口增速將從2024年5.9%放緩至2025年1%，進(jìn)口增速可能從1.1%小幅放緩至0.5%。我們預(yù)計美元/人民幣將從2024年底的7.35降至2025年底的7.25。（鏈接）
中國經(jīng)濟-關(guān)稅沖擊短期加劇通縮壓力
4月份中國CPI仍處于負(fù)值，因為貿(mào)易戰(zhàn)對能源價格和出口導(dǎo)向型行業(yè)價格構(gòu)成下行壓力。分行業(yè)來看，服務(wù)業(yè)中旅游價格因清明節(jié)假期推動而有所反彈，但其他服務(wù)業(yè)和耐用品價格則依然低迷。由于全球大宗商品價格下滑和國內(nèi)建筑活動疲軟，PPI進(jìn)一步惡化。關(guān)稅沖擊將削弱外需，并通過信心渠道抑制內(nèi)需，從而加劇產(chǎn)能過剩。
在通縮壓力加劇背景下，目前的政策力度仍顯不足。預(yù)計第二季度以貨幣和金融政策寬松為主。決策者在評估關(guān)稅沖擊影響和中美談判初步結(jié)果后，可能在7月初政治局會議確定下半年財政刺激與消費提振政策力度。預(yù)計下半年LPR可能進(jìn)一步下調(diào)10個基點，可能小幅上調(diào)廣義赤字，加大對中低收入家庭、多子女家庭和社保體系的轉(zhuǎn)移支付，更大力度提振消費。預(yù)計CPI和PPI可能分別從2024年的0.2%和-2.2%上升至2025年的0.3%和-1%。（鏈接）
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