>> 德邦證券-新鳳鳴(603225)業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)中有進，看好長絲景氣修復-250512
| 上傳日期： |
2025/5/12 |
大小： |
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pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王華炳 |
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事件：
1）4月24日，公司發(fā)布2024年年報。2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入670.91億元，同比+9.1%；歸母凈利潤11.00億元，同比+1.3%；扣非歸母凈利潤9.64億元，同比+7.0%。其中Q4單季實現(xiàn)營業(yè)收入178.94億元，同比+3.6%，環(huán)比-0.2%；歸母凈利潤3.55億元，同比+77.9%，環(huán)比+151.8%；扣非歸母凈利潤3.27億元，同比+100.4%，環(huán)比+232.9%。
2）4月29日，公司發(fā)布2025年一季報。2025Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入145.57億元，同比+0.7%，環(huán)比-18.6%；歸母凈利潤3.06億元，同比+11.4%，環(huán)比-13.7%；扣非凈利潤2.60億元，同比+13.1%，環(huán)比-20.3%。
點評：
穩(wěn)步擴產(chǎn)銷量提升，業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)中有進。產(chǎn)銷方面，2024年公司POY、FDY、DTY銷量分別為525、150、81萬噸，同比+13.4%、+5.5%、+5.6%，2024年公司新增一套36萬噸滌綸長絲裝置，疊加2023年投產(chǎn)裝置貢獻全年產(chǎn)能，公司滌綸長絲銷量同比顯著提升。價格價差方面，根據(jù)鋼聯(lián)，2024年P(guān)OY、FDY、DTY市場均價分別為7457、8019、8901元/噸，同比-2.1%、-2.7%、-0.9%；價差分別為1204、1766、2647元/噸，同比-2.9%、-5.2%、+1.6%，滌綸長絲在供給側(cè)增速顯著放緩和行業(yè)協(xié)同逐步加強的背景下展現(xiàn)出較強的盈利韌性。整體看，2024年公司通過繼續(xù)擴充產(chǎn)能和技術(shù)創(chuàng)新，鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位，實現(xiàn)業(yè)績的穩(wěn)步增長。截至2024年底，公司滌綸長絲產(chǎn)能達805萬噸，市場占有率超12%，是國內(nèi)規(guī)模最大的滌綸長絲制造企業(yè)之一。2025年公司預計再新增兩套滌綸長絲裝置，包括一套25萬噸（已于2月投產(chǎn)）和一套40萬噸（預計下半年投產(chǎn)），有望推動公司業(yè)績持續(xù)向上。盈利能力方面，2024年公司毛利率和凈利率分別為5.6%和1.6%，同比-0.2pct和-0.1pct，整體保持穩(wěn)定。期間費用方面，2024年公司實現(xiàn)期間費用率3.9%，同比-0.1pct；其中銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為0.2%、1.1%、1.8%、0.9%，同比-0.01pct、-0.1pct、-0.1pct、+0.1pct，其中財務費用增加主要系本期匯兌損失增加所致。
滌綸長絲價差改善，25Q1盈利同比向上。產(chǎn)銷方面，2025Q1公司POY、FDY、DTY銷量分別為97、27、19萬噸，同比-10.2%、-17.2%、+9.5%，環(huán)比-32.6%、-34.1%、-24.3%，環(huán)比下滑主要系春節(jié)假期等因素影響所致。價格價差方面，根據(jù)鋼聯(lián)，2025Q1 POY、FDY、DTY市場均價分別為7176、7568、8407元，同比-6.7%、-9.3%、-6.7%，環(huán)比+3.1%、+0.8%、-0.6%；價差分別為1383、1774、2613元/噸，同比+21.5%、-0.7%、+6.5%，環(huán)比+10.1%、-1.6%、-5.1%，整體價差水平有所修復。盈利能力方面，2024年公司毛利率和凈利率分別為6.5%和2.1%，同比+0.6pct和+0.2pct，長絲價差改善下公司盈利能力有所提升。期間費用方面，2024年公司實現(xiàn)期間費用率3.7%，同比-0.6pct；其中銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為0.2%、1.3%、1.6%、0.7%，同比+0.04pct、-0.01pct、-0.2pct、-0.5pct。
行業(yè)投產(chǎn)增速放緩，看好長絲景氣修復。現(xiàn)階段滌綸長絲產(chǎn)能增速已顯著放緩，CAGR由7.1%（2017-2023年，根據(jù)CCFEI）預計降低至1.5%（2024-2026年）。同時伴隨小廠的持續(xù)出清和大廠的逆勢擴張，行業(yè)洗牌已較為充分，根據(jù)CCFEI、鋼聯(lián)等，行業(yè)CR6已由2018年的48%增長至2023年的66%，且未來新增產(chǎn)能由大廠主導，行業(yè)集中度預計進一步提高。需求方面，根據(jù)鋼聯(lián)，2024年滌綸長絲表需同比+18%，絕對增量近500萬噸，表現(xiàn)亮眼，2025年在國家層面大力提振消費的預期下，長絲內(nèi)需有望保持向上趨勢；出口短期或受到中美關(guān)稅政策擾動，但考慮到我國長絲直接對美出口比例較低，且我國作為全球滌綸長絲的主要生產(chǎn)國和出口國，具備較強的一體化成本優(yōu)勢，預計中長期仍將在全球供應鏈占據(jù)主導地位。綜上，我們認為未來滌綸長絲供需格局或穩(wěn)步向好，公司作為國內(nèi)滌綸長絲龍頭企業(yè)之一，有望充分受益。
盈利預測：我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為14.15、18.60、21.60億元，同比+28.6%、+31.5%、+16.1%，對應EPS分別為0.93、1.22、1.42元，維持“買入”評級。
風險提示：油價大幅波動風險；下游需求不及預期；產(chǎn)能投放進度不及預期；政策不確定性風險等。
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