>> 山西證券-新致軟件(688590)凈利潤短期承壓，AI商業(yè)化進(jìn)展迅速-250513
| 上傳日期： |
2025/5/13 |
大小： |
430KB |
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pdf 共6頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
方聞千 |
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事件描述
4月29日，公司發(fā)布2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)，其中，2024年全年公司實(shí)現(xiàn)收入19.95億元，同比增長18.57%，全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.08億元，同比減少88.21%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤-0.04億元，同比減109.51%；2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)收入4.34億元，同比微增0.21%，一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.16億元，同比增4.04%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.15億元，同比增長9.95%。
事件點(diǎn)評(píng)
保險(xiǎn)和企服行業(yè)保持高速增長，核心銀行客戶縮減IT預(yù)算導(dǎo)致銀行業(yè)收入承壓。分行業(yè)看，1）2024年公司緊抓保險(xiǎn)行業(yè)AIGC應(yīng)用、IFRS17系統(tǒng)建設(shè)、營銷渠道業(yè)務(wù)系統(tǒng)信創(chuàng)改造等業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，推動(dòng)保險(xiǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入7.28億元，同比增長28.65%；2）2024年銀行及其他金融行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入5.02億元，同比基本持平，主要是因?yàn)椴糠趾诵你y行客戶對(duì)正在實(shí)施的項(xiàng)目進(jìn)行大幅削減，造成人員清退及項(xiàng)目延期，導(dǎo)致銀行業(yè)收入有所下降，公司為此大力拓展資管、券商等客戶以維持業(yè)務(wù)規(guī)模；3）得益于汽車、運(yùn)營商、政務(wù)等行業(yè)客戶加速數(shù)智化轉(zhuǎn)型，2024年公司企服行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入6.92億元，同比增長24.14%。
股權(quán)激勵(lì)及可轉(zhuǎn)債利息計(jì)提短期影響利潤表現(xiàn)，合同負(fù)債大幅增加反映訂單充足信號(hào)。2024年公司主營業(yè)務(wù)毛利率為25.23%，較上年同期降低1.00個(gè)百分點(diǎn)，主要是由成本端計(jì)提股權(quán)激勵(lì)的股份支付費(fèi)用約2424萬元所致，剔除該影響后公司主營業(yè)務(wù)毛利率與23年持平，并且2025年一季度公司整體毛利率較上年同期提高2.91個(gè)百分點(diǎn)。在利潤端，隨著公司持續(xù)加大大模型平臺(tái)及應(yīng)用的研發(fā)和營銷力度，24年公司銷售和研發(fā)費(fèi)用分別同比增長43.81%和12.57%，而由于24年公司不斷擴(kuò)大人才隊(duì)伍并且新增股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用1074萬元，公司管理費(fèi)用同比增長32.11%。與此同時(shí)，2024年公司計(jì)提可轉(zhuǎn)債利息1957.67萬元，推動(dòng)凈利潤大幅減少。若剔除股權(quán)激勵(lì)和可轉(zhuǎn)債利息影響，去年全年公司歸母凈利潤為0.63億元，扣非凈利潤為0.50億元。此外，截至25年3月底，公司合同負(fù)債金額達(dá)0.67億元，較24年底增加0.48億元，表明公司訂單充足。
模型、應(yīng)用、算力領(lǐng)域全面布局，AI商業(yè)化進(jìn)展迅速。其中，1）模型：24年公司完成新致新知大模型研發(fā)，其采用MoE架構(gòu)，參數(shù)規(guī)模為98B，目前已作為底層能力嵌入新致新知平臺(tái)中；2）應(yīng)用：公司的軟件機(jī)器人產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善，目前已全面覆蓋保險(xiǎn)、汽車等領(lǐng)域，其中，在保險(xiǎn)領(lǐng)域，公司AI產(chǎn)品已覆蓋營銷、承保、理賠、服務(wù)等各環(huán)節(jié)，并落地了中國太保、中國人保、中國人壽等數(shù)十家保司；在汽車領(lǐng)域，公司開始向整車廠提供智能營銷工牌等產(chǎn)品；3）算力：公司基于昇騰、海光AI芯片推出了AI一體機(jī)，截至今年4月底，公司一體機(jī)產(chǎn)品已在金融和司法政務(wù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了超過百臺(tái)的訂單落地。
投資建議
公司作為國內(nèi)保險(xiǎn)IT領(lǐng)導(dǎo)者，正加速將AIGC技術(shù)融入各產(chǎn)品線中，未來AI產(chǎn)品快速實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地將為公司貢獻(xiàn)重要的業(yè)績?cè)隽?。預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為0.38\0.62\0.88元，對(duì)應(yīng)公司5月12日收盤價(jià)21.66元，2025-2027年P(guān)E分別為56.9\35.2\24.7倍，首次覆蓋，給予“買入-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
AI商業(yè)化落地不及預(yù)期：若公司AI產(chǎn)品與客戶需求不匹配或客戶對(duì)外購AI產(chǎn)品仍保持謹(jǐn)慎態(tài)度，公司AI機(jī)器人平臺(tái)及AI一體機(jī)的商業(yè)化落地可能會(huì)受阻，進(jìn)而導(dǎo)致AI相關(guān)收入增長不達(dá)預(yù)期；
宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：目前公司客戶主要集中在金融行業(yè)，包括保險(xiǎn)、銀行、券商和資管客戶，受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響較大。若宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩，下游客戶可能會(huì)縮減IT預(yù)算，進(jìn)而減少對(duì)公司產(chǎn)品和服務(wù)的需求，并對(duì)公司業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響；
市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)：公司所處的IT服務(wù)行業(yè)近年來人工智能、大數(shù)據(jù)等新技術(shù)發(fā)展迅速，若公司不能持續(xù)加大研發(fā)投入或者研發(fā)投入效果不及預(yù)期，公司的產(chǎn)品技術(shù)能力將難以持續(xù)提高，可能會(huì)削弱公司的市場競爭力，進(jìn)而對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績?cè)鲩L產(chǎn)生不利影響；
人力成本快速上升風(fēng)險(xiǎn)：公司主要從事軟件開發(fā)業(yè)務(wù)，營業(yè)成本中職工薪酬占比較高；同時(shí)，公司總部地處上海，人工成本較高，且呈逐年增長趨勢。由于公司業(yè)績對(duì)人工成本的變動(dòng)較為敏感，若未來人工成本的上升速度大于人均產(chǎn)值的增速，則公司的毛利率水平將會(huì)面臨下降的風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
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