>> 東證期貨-鋅熱點報告：利多階段性出清，基本面拐點將至-250513
| 上傳日期： |
2025/5/13 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東證期貨 |
| 評級： |
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作者： |
魏林峻 |
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★宏觀面：宏觀利多階段性出清，關(guān)稅緩和遞延需求走弱預(yù)期
關(guān)稅緩和有幾率帶動鋅終端需求發(fā)動新一輪搶出口，需求走弱預(yù)期將有所遞延。但即便排除關(guān)稅，海外反傾銷舉措、買單出口等因素依然會對鋅下游出口形成壓制。國內(nèi)降準降息落地后，到下一次聯(lián)儲降息前或存在政策真空期，宏觀利多基本階段性出清。
★供應(yīng)端：國內(nèi)供應(yīng)維持偏強釋放預(yù)期
1Q25海外出礦表現(xiàn)較好，大型項目和新項目增復(fù)產(chǎn)相對順利，部分海外煉廠進行主動減產(chǎn)，后續(xù)或有更多鋅礦能流入國內(nèi)。按現(xiàn)有原料庫存來估算，即便煉廠維持4月高位產(chǎn)量，礦端也難在三季度中期前出現(xiàn)明顯緊缺。在原料充裕和利潤修復(fù)的雙重支撐下，煉廠具有較強的開工動能，預(yù)計5月下旬鋅錠產(chǎn)量將有所修復(fù)，且比價打開時間和幅度略超預(yù)期，后續(xù)或有更多進口鋅流入。
★需求端：內(nèi)需承壓預(yù)期遞延而非消除
宏觀來看，目前鋅需求處于季節(jié)性走弱過程中。中觀來看，新增專項債實際發(fā)行規(guī)模和速度不及預(yù)期，基建實物工作量表現(xiàn)偏弱且后續(xù)增量有限，關(guān)稅緩和對耐用消費品的提振仍需持續(xù)觀察。微觀來看，下游廠商受關(guān)稅緩和刺激和擔憂情緒并存，更多廠商不愿做遠期排產(chǎn)計劃，等待終端訂單反饋為主?？傮w而言，我們認為目前內(nèi)需將高位回落，外需短期或有提振，但后續(xù)走弱預(yù)期只是遞延而非消除，社庫拐點出現(xiàn)的時點也不會太遠。
★拐點信號和投資建議
目前鋅處于宏觀利多階段性出清、基本面中期供強需弱、社庫拐點將至、而現(xiàn)貨高升水、礦冶利潤較為充分的臨界點上，因而具備空配的價值和空間。邊際拐點有望從以下幾方面出現(xiàn)：①社庫出現(xiàn)連續(xù)累庫；②現(xiàn)貨升水出現(xiàn)大幅走弱；③進口鋅錠大量流入。
策略方面，單邊角度，短期關(guān)注反彈沽空機會，同時推薦關(guān)注高位累沽期權(quán)機會；套利角度，基差高位迅速回落，主要由宏觀帶動收窄，暫不看深跌，以觀望為宜，前期反套頭寸逢低止盈；內(nèi)外方面，中線維持內(nèi)外正套思路。
★風險提示
需求韌性超預(yù)期，供應(yīng)釋放低于預(yù)期，宏觀風險擾動。
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