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事件：
　　公司發(fā)布24年年報(bào)及25年一季報(bào)，24年實(shí)現(xiàn)收入93.90億，同比增長(zhǎng)4.51%，歸母凈利潤(rùn)25.09億，同比增長(zhǎng)0.40%，扣非后歸母凈利潤(rùn)22.85億，同比下滑6.61%；25年一季度營(yíng)收24.22億，同比增長(zhǎng)2.56%，歸母凈利潤(rùn)6.18億，同比增長(zhǎng)2.61%，扣非后歸母凈利潤(rùn)6.82億，同比增長(zhǎng)16.42%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合我們預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)：
　　挖機(jī)行業(yè)需求觸底，泵閥產(chǎn)品及海外市場(chǎng)表現(xiàn)更佳。1）挖機(jī)行業(yè)：據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年全國(guó)共銷(xiāo)售挖掘機(jī)201131臺(tái)，同比增長(zhǎng)3.13%，結(jié)束了連續(xù)三年的銷(xiāo)量下降；其中國(guó)內(nèi)100543臺(tái)，同比增長(zhǎng)11.7%，出口100588臺(tái)，同比下降4.24%；2）分產(chǎn)品：油缸收入47.61億，同比增長(zhǎng)1.44%；泵閥收入35.83億，同比增長(zhǎng)9.63%；油缸配件收入6.84億，同比增長(zhǎng)1.76%；液壓系統(tǒng)收入2.96億，同比增長(zhǎng)1.64%；3）分區(qū)域：國(guó)內(nèi)收入72.51億，同比增長(zhǎng)3.61%；海外收入20.74億，同比增長(zhǎng)7.61%。
　　24年毛利率同比提升，費(fèi)用增長(zhǎng)致凈利率下滑。1）毛利率：24年毛利率42.83%，同比提升0.93pct；毛利率提升主要得益于產(chǎn)能利用率提升，油缸、泵閥產(chǎn)品毛利率分別提升1.41pct、0.35pct；2）凈利率：24年凈利率26.76%，同比下滑1.11pct，扣非后凈利率24.33%，同比下滑2.90pct；凈利率降幅較大主要與費(fèi)用增加較多有關(guān)，其中管理費(fèi)用增加主要系子公司精密工業(yè)及恒立墨西哥開(kāi)始試生產(chǎn)，人員增加導(dǎo)致相應(yīng)的職工薪酬、辦公費(fèi)等支出增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加主要是匯兌收益減少。
　　新產(chǎn)品新技術(shù)持續(xù)突破，絲杠產(chǎn)品進(jìn)入批量生產(chǎn)階段。24年公司生產(chǎn)制造的全球最大打樁船油缸成功下線(xiàn)，以單缸直徑2.8米、行程50米、承重超萬(wàn)噸的技術(shù)參數(shù)創(chuàng)世界吉尼斯紀(jì)錄，更突破了“超大直徑缸筒熱處理變形控制”等12項(xiàng)核心技術(shù)難題，不僅打破了日本、德國(guó)在大型工程油缸領(lǐng)域的壟斷；公司已完成精密滾珠絲杠、行星滾柱絲杠、直線(xiàn)導(dǎo)軌等數(shù)十款產(chǎn)品的研發(fā)，且于24年Q2開(kāi)始進(jìn)行部分型號(hào)試制與方案驗(yàn)證，24年9月產(chǎn)線(xiàn)設(shè)備具備完整加工能力，公司與國(guó)內(nèi)客戶(hù)開(kāi)展廣泛對(duì)接送樣，目前己進(jìn)入批量生產(chǎn)階段。
　　下調(diào)25-26年盈利預(yù)測(cè)，新增27年盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。考慮到公司新業(yè)務(wù)持續(xù)投入對(duì)凈利潤(rùn)的影響，我們下調(diào)25-26年盈利預(yù)測(cè)，同時(shí)新增27年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為27.58、31.01、35.40億（原25-26年盈利預(yù)測(cè)分別為33.78、40.36億），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為37X、33X、29X，考慮到工程機(jī)械周期反轉(zhuǎn)，以及公司新產(chǎn)品有望打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，疊加公司所處估值區(qū)間（橫向duibi機(jī)器人板塊、縱向自身對(duì)比），我們維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品拓展存在不確定性的風(fēng)險(xiǎn)等。