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投資要點：
　　此前，我們提出“無論后續(xù)市場如何演變，低價策略均不是當前的最優(yōu)解”（詳見2025年4月28日研究報告《對當前轉債低價策略的風險提示》），邏輯是轉債投資者的風險偏好猶如潮水，市場熊轉牛時潮水先推高低價（24年9月-25年1月），然后再涌向高價（25年1-3月）。4月中美貿易摩擦以來，高價退潮至25年1月初的水平，如果后續(xù)繼續(xù)退潮，那么也可能跑輸?shù)蛢r；但如今關稅摩擦迎來了階段性緩和，我們認為高價策略或將繼續(xù)占優(yōu)。
　　高質量發(fā)展框架下，低價難以跑贏指數(shù)。固收+產品的轉債部分設置基準往往用中證轉債指數(shù)，低價策略雖然是個統(tǒng)計上顯著的絕對收益策略，但是在牛市里跑不贏基準。拉長時間看，在平準基金托底股市+低利率/科創(chuàng)債導致轉債供需明顯錯配這些因素的支持下，未來幾年轉債市場慢慢上行是個比較中性的預期。
　　規(guī)避基本面風險，從博弈中得收益。一季報顯示上市公司整體投資回報率依舊在下行，且領先指標尚無起色。固收、權益本質上都是在分享實體經濟的利潤，目前來看，25年的投資難以從盈利維度獲利，低評級轉債和信用債一樣，價格與風險不匹配。既然如此，25年可從博弈中賺取收益，純債角度賺央行的carry，權益角度關注基金基準調整下低配行業(yè)的調倉機會。
　　風險提示：基本面超預期變化、外部環(huán)境不確定性、政策理解不到位、數(shù)據統(tǒng)計發(fā)生遺漏或口徑有偏等。