>> 國盛證券-仕佳光子(688313)AI驅(qū)動光通信技術(shù)升級，AWG、MPO打開成長空間-250513
| 上傳日期： |
2025/5/13 |
大小： |
1858KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
宋嘉吉,黃瀚,趙丕業(yè) |
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深耕光通信行業(yè)，國內(nèi)領(lǐng)先光芯片制造商。公司聚焦光通信行業(yè)，主營業(yè)務(wù)覆蓋光芯片及器件、室內(nèi)光纜、線纜材料三大板塊，主要產(chǎn)品包括PLC分路器芯片系列產(chǎn)品、AWG芯片系列產(chǎn)品、DFB激光器芯片系列產(chǎn)品、光纖連接器、室內(nèi)光纜、線纜材料等。受益于AI迅速發(fā)展和數(shù)據(jù)中心需求增長，光芯片業(yè)務(wù)逐漸成為公司核心引擎。
光模塊速率升級打開AWG芯片市場空間。光模塊正向800G、1.6T產(chǎn)品升級，而波分AWG方案在集成度和高通道應(yīng)用上有比較明顯的優(yōu)勢。公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的AWG芯片供應(yīng)商，已于2024年實現(xiàn)應(yīng)用于400G和800G光模塊LANWDMAWG組件大批量出貨。我們認為，AWG產(chǎn)品需求將受益于后續(xù)光模塊迅速迭代升級，公司將憑借其技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢鞏固市場地位并進一步搶占市場份額。
數(shù)據(jù)中心復(fù)雜布線推動MPO業(yè)務(wù)發(fā)展。MPO及其下一代方案MMC有望受益于CPO方案落地（配套shuffle方案解決復(fù)雜布線問題），以英偉達為例，其一臺CPOQuantum-x光交換機搭載144根MPO連接器。而公司于2025年2月擬收購公司東莞?？上铂斖ㄓ嵖萍加邢薰?3%股權(quán)。我們認為，此次收購將為公司提供MT插芯產(chǎn)能內(nèi)化、進一步整合產(chǎn)業(yè)鏈、切入頭部客戶供應(yīng)鏈、構(gòu)筑技術(shù)壁壘四大重要戰(zhàn)略意義。受益于因高密度、高速率數(shù)據(jù)中心建設(shè)，將持續(xù)拉動MPO市場需求。
持續(xù)增加研發(fā)投入，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)護城河。光芯片技術(shù)要求高，工藝流程復(fù)雜，存在研發(fā)周期長、投入大、風(fēng)險高等特點，具有較高的進入壁壘。公司目前已具備PLC、AWG等產(chǎn)品的批量出貨能力，且與下游重要客戶深入合作，率先切入建立先發(fā)優(yōu)勢。公司保持對光芯片及器件的持續(xù)研發(fā)投入，有利于適應(yīng)光通信相關(guān)產(chǎn)品快速迭代節(jié)奏，進一步鞏固行業(yè)地位并提升行業(yè)競爭力。
投資建議：我們預(yù)計公司2025/2026/2027年歸母凈利潤為3.82/5.39/7.13億元，對應(yīng)2025/2026/2027年P(guān)E分別為35/25/19倍。光通信產(chǎn)業(yè)技術(shù)加速演進中，逐步向高帶寬、低功耗、高速率演進，公司提前布局相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，相關(guān)產(chǎn)品已具備批量出貨能力，未來有望受益于AWG、MPO等光學(xué)器件的較大產(chǎn)業(yè)空間，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：光模塊速率升級不及預(yù)期，收購整合風(fēng)險，市場競爭風(fēng)險
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