>> 西南證券-海外科技行業(yè)公司2025Q1業(yè)績總結(jié)：資本開支節(jié)奏趨穩(wěn)，云服務(wù)供不應(yīng)求-250513
| 上傳日期： |
2025/5/13 |
大小： |
2615KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
王湘杰 |
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核心觀點
業(yè)績概覽：凈利潤增速高于營收，凈利率水平再次提升。25Q1海外四大科技公司合計實現(xiàn)收入3583億美元，yoy+11%；凈利潤合計941億美元，yoy+38%，整體凈利率達(dá)26%，同比+5.0pp，環(huán)比+3.5pp，25Q1各公司總營收及利潤端業(yè)績均高于市場預(yù)期，海外四大科技公司25Q1業(yè)績公告次日股價表現(xiàn)分別為微軟（+7.6%）＞Meta（+4.2%）＞谷歌（+1.7%）＞亞馬遜（-0.1%）。
資本開支：同比增速開始回落，環(huán)比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。25Q1海外四大科技公司合計資本開支約766億美元，yoy+64%，qoq-2%，該季度合計資本開支同比增速較上季度有所回落、環(huán)比增速是23Q4以來首次為負(fù)。對比各公司25Q1實際資本開支與市場預(yù)期來看，微軟、亞馬遜、Meta均低于預(yù)期，僅谷歌略高于市場預(yù)期。根據(jù)各公司資本開支指引，微軟FY2026同比增速將低于FY2025，谷歌2025年同比增速低于2024年，而Meta同比增速有望進(jìn)一步提升。
運(yùn)營支出：銷售費用率優(yōu)化明顯，經(jīng)營利潤率保持上行。25Q1微軟/谷歌/亞馬遜/Meta經(jīng)營利潤率分別為46%/34%/14%/41%，同比分別+1.1pp/+2.3pp/+2.9pp/+3.6pp，環(huán)比分別+0.2pp/+1.8pp/+2.3pp/-6.8pp，主要受益于公司成本結(jié)構(gòu)改善、控費效果顯著、組織效率提升、合理控制員工數(shù)量及薪酬增長等措施。盡管由于加大AI投入帶來成本費用和基礎(chǔ)設(shè)施折舊攤銷增加，但各公司通過多種優(yōu)化手段能夠抵消相關(guān)影響，保證營業(yè)利潤率實現(xiàn)同比增長。
云計算：AI云需求信號強(qiáng)勁，供給緊張局面延續(xù)。25Q1三大云廠商云業(yè)務(wù)收入合計實現(xiàn)683億美元，其中，微軟智能云業(yè)務(wù)表現(xiàn)超預(yù)期、而谷歌GCP和亞馬遜AWS收入略低于市場預(yù)期，云業(yè)務(wù)收入合計同比增速為20%，增速有所放緩（24Q3和24Q4增速分別為22%和21%），主要系云服務(wù)供不應(yīng)求。其中，微軟表示2025年6月之后仍然可能出現(xiàn)AI容量限制，公司原本希望25Q4季度末實現(xiàn)供需平衡，但由于需求增加，年底供給可能仍然略有緊張；谷歌表示云業(yè)務(wù)客戶需求依舊超過公司產(chǎn)能，預(yù)計2025年末產(chǎn)能供給提升；亞馬遜預(yù)計未來幾個月內(nèi)產(chǎn)能會有所緩解，并計劃在下半年陸續(xù)增加更多產(chǎn)能，推動未來云業(yè)務(wù)增長加速。
數(shù)字廣告：AI增強(qiáng)業(yè)務(wù)效率，廣告業(yè)績?nèi)娉A(yù)期。25Q1海外四大科技公司合計廣告收入1257億美元，yoy+12%，其中，微軟/谷歌/亞馬遜/Meta分別實現(xiàn)廣告收入35/669/139/414億美元，yoy分別為+15%/+8%/+18%/+16%，廣告業(yè)績均超出市場預(yù)期。AI賦能方面，微軟借助Copilot重建搜索結(jié)果、提高瀏覽體驗；谷歌通過推出AI overviews功能，帶動搜索用戶數(shù)量及AI搜索時長大幅攀升；Meta則通過改進(jìn)推薦系統(tǒng)，推動用戶使用時長顯著提升，同時開發(fā)新短視頻廣告推薦模型，幫助廣告轉(zhuǎn)化效率進(jìn)一步增強(qiáng)。
相關(guān)標(biāo)的：微軟（MSFT.O）；谷歌（GOOGL.O）；亞馬遜（AMZN.O）；Meta（META.O）。
風(fēng)險提示：AI商業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險；云計算競爭加劇風(fēng)險；AI投資回報不及預(yù)期風(fēng)險等。
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