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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2024年報(bào)及2025年一季報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6,276億元，同比-16%，歸母凈利16.7億元，同比-124億元；1Q25實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1,409億元，同比-1.6%，環(huán)比-29%，歸母凈利30.2億元，同比+3.1億元，環(huán)比+82.6億元。
　　評(píng)論：
　　4Q24業(yè)績(jī)承壓，1Q25改善顯著。4Q24集團(tuán)銷量136萬(wàn)輛，同比-17%，環(huán)比+66%，銷量同比下滑主要來(lái)自上汽通用。受銷量下滑影響，4Q24營(yíng)收1,971億元，同比-11%，環(huán)比+35%。4Q24實(shí)現(xiàn)歸母凈利-52.4億元，同比-79.4億元，環(huán)比-55.2億元，其中計(jì)提減值損失共60.4億元、投資收益虧損30.9億元（上汽通用及其控股子公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失影響約78.74億元）。由于2024年主動(dòng)筑底以及2025年經(jīng)營(yíng)改革，1Q25業(yè)績(jī)改善顯著。1Q25集團(tuán)銷量94.5萬(wàn)輛，同比+13%，環(huán)比-31%，環(huán)比下滑主要受季節(jié)性影響。1Q25營(yíng)收1,409億元，同比-1.6%，環(huán)比-29%。歸母凈利30.2億元，同比+3.1億元，環(huán)比+82.6億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
　　上汽乘用車(chē)全面深化改革，經(jīng)營(yíng)基本面向好。2025年1月，公司組建“大乘用車(chē)板塊”，打包上汽乘用車(chē)、上汽國(guó)際、創(chuàng)新開(kāi)發(fā)研究總院、零束科技、海外出行5家公司實(shí)施一體化管理。通過(guò)組織架構(gòu)調(diào)整，整合協(xié)同研發(fā)、營(yíng)銷、渠道等資源，實(shí)現(xiàn)降本增效。公司從組織、機(jī)制、資源層面集中精力發(fā)展自主品牌?！按蟪擞密?chē)板塊”2025年計(jì)劃推出10款全新及大改款車(chē)型，其中包含8款新能源車(chē)型。同時(shí)，計(jì)劃通過(guò)與華為合作學(xué)習(xí)研發(fā)、運(yùn)營(yíng)、營(yíng)銷等經(jīng)驗(yàn)，全面提升產(chǎn)品與品牌競(jìng)爭(zhēng)力。預(yù)計(jì)2025年上汽乘用車(chē)銷量100萬(wàn)輛，同比+29%。
　　華為合作打造“尚界”品牌，銷量空間大、展望樂(lè)觀。2025年4月，公司與華為聯(lián)合發(fā)布鴻蒙智行模式下的合作品牌“尚界”，首款車(chē)型預(yù)計(jì)4Q25上市。尚界作為鴻蒙智行“五界”中首個(gè)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)型車(chē)市場(chǎng)的品牌，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間大、銷量天花板高。上汽與華為分工合作，形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，上汽在制造、供應(yīng)鏈等方面具備豐富經(jīng)驗(yàn)，華為能賦能智能化、廣宣、產(chǎn)品定義等方面，尚界品牌潛在競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，結(jié)合市場(chǎng)空間，對(duì)尚界銷量展望樂(lè)觀。
　　公司當(dāng)前估值水平較低+基本面向好，具備較優(yōu)投資價(jià)值?；久嫔?，公司：1）大乘用車(chē)板塊全面深化改革，降本增效已初見(jiàn)成效；2）2024年財(cái)務(wù)上已對(duì)公司與合資企業(yè)計(jì)提大額減值損失，2025年輕裝上陣；3）華為合作品牌尚界對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間大、潛在競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，銷量展望樂(lè)觀；4）上汽大眾進(jìn)入2.0階段，2024年11月公司與大眾集團(tuán)簽署延長(zhǎng)合資協(xié)議，合資期延長(zhǎng)至2040年，進(jìn)一步深化戰(zhàn)略合作，計(jì)劃2026年起，推出2款基于專為中國(guó)市場(chǎng)打造的CMP平臺(tái)開(kāi)發(fā)的緊湊級(jí)純電車(chē)、3款插混車(chē)型、2款增程車(chē)等，加速新能源轉(zhuǎn)型，提升中國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。此外，根據(jù)后文盈利預(yù)測(cè)，公司2025年P(guān)E 15.8倍、PB 0.6倍，估值水平較低，具備較優(yōu)投資價(jià)值。
　　投資建議：綜合考慮上述基本面改善以及公司2024年及1Q25實(shí)際的財(cái)務(wù)情況，我們將公司2025-26E營(yíng)收預(yù)測(cè)由6,130億、6,558億元上調(diào)至6,462、7,212億元，2027E為7,802億元，2025-27E歸母凈利由161億、180億元調(diào)整為120億元、148億元，2027E為169億元，對(duì)應(yīng)PE 15.8、12.9、11.3倍。結(jié)合可比公司估值水平，同時(shí)考慮到公司新能源轉(zhuǎn)型進(jìn)度，給予公司2025年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.81元，目標(biāo)空間27%，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：華為合作進(jìn)度不及預(yù)期、新車(chē)型銷量不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。