>> 浙商證券-中重科技(603135)2024年報(bào)&2025Q1季報(bào)點(diǎn)評(píng)：聚焦海外突破，迎接業(yè)績(jī)拐點(diǎn)-250513
| 上傳日期： |
2025/5/14 |
大小： |
1051KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
邱世梁,王華君,王家藝 |
| 下載權(quán)限： |
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2025年一季報(bào)＆2024年年報(bào)速覽
1）收入&利潤(rùn)：行業(yè)周期承壓，海外訂單蓄勢(shì)
- 2024年全年：營(yíng)收9.6億元，yoy-14.4%；歸母凈利潤(rùn)0.6億元，yoy69.0%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.3億元，yoy-82.6%。業(yè)績(jī)波動(dòng)主要系下游鋼鐵價(jià)格下跌導(dǎo)致的鋼鐵企業(yè)資本開支縮減，導(dǎo)致現(xiàn)有訂單交付節(jié)奏延后、疊加行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新單毛利率下滑等因素影響。
- 2024年Q4：營(yíng)收3.8億元，yoy39.3%；歸母凈利潤(rùn)0.5億元，yoy57.8%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.4億，yoy103.4%。
- 2025年Q1：營(yíng)收1.2億元，yoy0.8%；歸母凈利潤(rùn)0.1億元，yoy-10%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.1億，yoy-14.9%。
2）盈利能力：產(chǎn)能建設(shè)+競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率短期承壓
- 2024年全年：毛利率15.8%，同比-12.9pct；歸母凈利率5.9%，同比10.4pct；扣非歸母凈利率3.1%，同比-12.1pct。毛利率下滑主要系競(jìng)爭(zhēng)加劇、及江蘇智能裝備生產(chǎn)基地建設(shè)導(dǎo)致固定成本攀升。
- 2024年Q4：毛利率14.4%，同比-18.6pct；歸母凈利率13.1%，同比+1.5pct；扣非歸母凈利率10.7%，同比+3.4pct。
- 2025年Q1：毛利率19.8%，同比-2.3pct，環(huán)比有所修復(fù)；歸母凈利率11.7%，同比-1.4pct；扣非歸母凈利率9.1%，同比-1.7pct。
3）費(fèi)用端：利息收入減少，財(cái)務(wù)收益有所收窄
- 2024年全年：期間費(fèi)用率合計(jì)為6.2%，同比0.3pct；其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.6%/3.4%/4.1%/-1.9%，同比變化-0.8/-0.5/0.4/1.2 pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用上升主要系利息收入減少。
- 2024年Q4：期間費(fèi)用率合計(jì)為2.4%，同比-2.5pct；其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為-0.7%/2.3%/1.2%/-0.5%，同比變化-3.3/-0.4/-1.9/3.1 pct。
- 2025年Q1：期間費(fèi)用率合計(jì)為11.4%，同比2.7pct；其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.8%/5.5%/6.0%/-1.0%，同比變化-1.1/-0.9/-1.3/6.0 pct。
分業(yè)務(wù)：
-生產(chǎn)線：2024年收入6.7億元（同比-24.5%），毛利率16.4%（同比10.9pct）。
-備品備件：2024年收入2.8億元（同比+26.1%），毛利率13.2%（同比18.2pct），備品備件收入相對(duì)穩(wěn)定。
分區(qū)域：
-海外：2024年收入1億元（同比-73%），毛利率30.5%（同比+2.8pct）。公司正處于海外拓展期，海外市場(chǎng)具備長(zhǎng)期潛力。需求側(cè)，新興市場(chǎng)城市化、工業(yè)化進(jìn)程催生廣闊增量空間，以全球第二大產(chǎn)鋼國(guó)印度為例，2023年印度人均鋼鐵表觀消費(fèi)量?jī)H93.4千克，與發(fā)達(dá)國(guó)家人均近300千克的水平差距明顯，增長(zhǎng)空間廣闊。公司2024年已斬獲印度CSLALLOYS鋼鐵公司總包訂單，打開市場(chǎng)突破口。供給側(cè)，全球鋼鐵產(chǎn)能本土化趨勢(shì)明確，貿(mào)易壁壘加劇背景下，自建產(chǎn)能訴求和設(shè)備輸出相契合。
-國(guó)內(nèi)：2024年收入8.5億元（同比15.0%），毛利率13.7%（同比-14.7pct），主要系鋼鐵企業(yè)減少資本開支。2025年來(lái)，國(guó)內(nèi)鋼鐵限產(chǎn)信號(hào)漸強(qiáng)，4月25日，中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)駱鐵軍表示，“在當(dāng)前需求下滑、市場(chǎng)下行的背景下，減產(chǎn)已是行業(yè)共識(shí)，但尚未轉(zhuǎn)化為統(tǒng)一行動(dòng)?！变撹F限產(chǎn)，有望支撐鋼價(jià)回升，改善鋼企盈利水平，帶來(lái)設(shè)備更新需求釋放。
訂單展望：
- 2024年公司新增訂單6.5億元，海外訂單占比超過(guò)60%，客戶覆蓋南亞，東南亞，歐洲，非洲，中東，中亞等多個(gè)國(guó)家地區(qū)。2024年期末訂單達(dá)18億元，為2025年業(yè)績(jī)修復(fù)奠定基礎(chǔ)。
- 2025年Q1，公司與福州星晟和實(shí)業(yè)簽訂3.7億元熱卷板生產(chǎn)線總包合同，項(xiàng)目地位于尼日利亞，新簽非洲大單落地，海外拓展持續(xù)深化。
盈利預(yù)測(cè)與估值：
公司作為智能冶金設(shè)備龍頭，短期看，海外訂單放量有望支撐業(yè)績(jī)修復(fù)；中長(zhǎng)期看，國(guó)內(nèi)更新周期將至、全球自建鋼鐵產(chǎn)能的趨勢(shì)明確。我們認(rèn)為公司開始發(fā)力海外市場(chǎng)，目前在手訂單結(jié)構(gòu)切換，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)初現(xiàn)。預(yù)計(jì)2025-2027年公司營(yíng)收14.5/17/20.1億元，同比+51.5%/+17.7%/+17.7%，歸母凈利潤(rùn)2.4/3.3/3.8億元，同比+329.2%/+35.3%/+15.5%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為24.7/18.2/15.8X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
鋼鐵行業(yè)周期性波動(dòng)、海外拓展不及預(yù)期、貿(mào)易摩擦等
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