>> 國金證券-債市基本面跟蹤報告：利率十大同步指標體系2.0-250513
| 上傳日期： |
2025/5/14 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,趙心茹 |
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為了同步判斷利率走勢，我們曾在2020年總結(jié)出十大代表性變量整合成追蹤體系。但經(jīng)過近五年變遷，隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的細微轉(zhuǎn)變，部分基本面同步指標與利率的關(guān)系發(fā)生了一些變化，在當期對利率走勢的影響不如此前顯著。為此我們在上一版追蹤指標的基礎上，剔除個別相關(guān)性減弱的指標，遞補數(shù)個當前經(jīng)濟環(huán)境下對利率走勢影響更加顯著的指標，更新迭代形成新的利率十大同步指標追蹤體系。
經(jīng)濟環(huán)境及結(jié)構(gòu)改變，利率對原追蹤體系中部分指標的當期變化不再敏感。
一是地產(chǎn)式微，相關(guān)中高頻指標變化對利率走勢的影響減弱。長期維度上利率走勢仍然受到地產(chǎn)行業(yè)周期性運動的影響，但當前地產(chǎn)開工及投資修復主要呈階段性波動，趨勢性不強，因此利率對于月度及月度以內(nèi)的中高頻指標波動反應鈍化。如：挖掘機銷量、土地出讓收入、黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈上游的鐵礦石港口庫存及中游的粗鋼產(chǎn)量，這四個指標的變化趨勢對利率的影響不再顯著。
二是矛盾從供給端向需求端轉(zhuǎn)移。水泥價格和信用周期兩大指標與利率的關(guān)系變化分別具象呈現(xiàn)了商品供需和資金供需兩個維度的矛盾轉(zhuǎn)移。水泥價格當前受供給側(cè)影響更大，難以真實刻畫需求端變化。融資結(jié)構(gòu)變化，即使供給端擴張，市場化需求也未必配合擴張，最終是中央加杠桿對需求托底，因此以“銀行總資產(chǎn)/央行總資產(chǎn)”的同比增速刻畫信用周期略顯失真。
三是利率資產(chǎn)走勢不僅反映基本面變化，也定價風險偏好與資產(chǎn)荒環(huán)境。極端環(huán)境下利率走勢可能會短暫性的與基本面變化脫鉤，如“制造業(yè)PMI趨勢值”去年與利率走勢出現(xiàn)背離。
基于這些原因，我們將上述七個指標從“利率十大同步指標”體系中剔除，并重新引入了7個指標進行遞補。而原有的另外三個指標：票據(jù)融資存量、美元指數(shù)、及銅金比始終與利率維持較好的相關(guān)關(guān)系，因此仍然保留在指標體系中。
根據(jù)以上幾點變化，針對性的引入以下七大同步指標。
企業(yè)中長貸余額增速：從企業(yè)的角度觀察信用擴張。
建材綜合指數(shù)：較“水泥價格”覆蓋的范圍更廣，可以有效避免單一品類由于自身行業(yè)格局或其它不穩(wěn)定性因素導致的價格失真，能更真實的反映下游需求及市場預期的變化。
BCI企業(yè)招工前瞻指數(shù)：反映企業(yè)家對未來半年內(nèi)企業(yè)招聘活動的預期，是經(jīng)濟景氣度的直觀體現(xiàn)。
失業(yè)金領(lǐng)取搜索次數(shù)：引入居民視角對經(jīng)濟溫度的反饋。
PMI新出口訂單趨勢值：當前外貿(mào)環(huán)境不確定性較大，出口走勢變化或?qū)视休^大影響。
PMI供需平衡度趨勢值：反映供需相對力量的趨勢性變化。
耐用消費品價格：描繪利率資產(chǎn)與消費品之間的價格對比，完善大類資產(chǎn)比價維度。
風險提示
統(tǒng)計口徑誤差。數(shù)據(jù)統(tǒng)計大多為抽樣，恐與現(xiàn)實情況有些許出入。
經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化或市場情緒因素導致相關(guān)性不穩(wěn)定。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化可能導致部分同步指標與利率相關(guān)性產(chǎn)生階段性波動甚至背離。市場情緒也可能導致利率走勢與基本面暫時性脫鉤。
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