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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)，2024年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入924.7億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.99億元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-9.32億元。2024年Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入207億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-11.16億元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-14.09億元；2025年Q1單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入138.4億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-13.9億元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-18.66億元。
　　積極應(yīng)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，持續(xù)強(qiáng)化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控。2024年以來光伏行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格處于底部位置，公司靈活調(diào)整策略，持續(xù)強(qiáng)化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控，2024年底資產(chǎn)負(fù)債率同比下降2pct，2024Q4經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅回正。同時(shí)，公司正積極推進(jìn)GDR發(fā)行上市，拓展全球化融資渠道，為業(yè)務(wù)拓展與技術(shù)創(chuàng)新提供資金支持。
　　深入布局儲(chǔ)能領(lǐng)域，2025年儲(chǔ)能出貨放量在即。公司持續(xù)深入布局儲(chǔ)能領(lǐng)域，憑借卓越的產(chǎn)品性能與市場(chǎng)表現(xiàn)，已連續(xù)多個(gè)季度榮登BNEFTier 1一級(jí)儲(chǔ)能廠商名錄，受到客戶與市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可。2024年公司全年儲(chǔ)能出貨量突破1GWh，同比高增，2025年公司儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)有望放量，預(yù)計(jì)全年出貨約6GWh，儲(chǔ)能系統(tǒng)在手訂單已達(dá)5到6成。
　　優(yōu)勢(shì)技術(shù)持續(xù)領(lǐng)先，積極推進(jìn)三代TOPCon產(chǎn)品量產(chǎn)。公司作為TOPCon龍頭，運(yùn)用基于TOPCon的HOT4.0技術(shù)平臺(tái)，推出第三代Tiger Neo組件，可實(shí)現(xiàn)最高功率670W，計(jì)劃2025年底完成40%以上產(chǎn)能升級(jí)改造。未來，公司將通過金屬化革新、正面鈍化優(yōu)化等多項(xiàng)新技術(shù)持續(xù)推進(jìn)TOPCon升級(jí)，保持行業(yè)領(lǐng)先。
　　投資建議：公司作為TOPCon龍頭廠商，2025年仍積極推進(jìn)先進(jìn)電池技術(shù)量產(chǎn)，進(jìn)一步鞏固技術(shù)領(lǐng)先地位，同時(shí)2025年儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)迎來放量，未來有望成為公司第二成長(zhǎng)曲線。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為3.03億元/27.00億元/41.25億元，對(duì)應(yīng)2025年5月13日收盤價(jià)PE分別為192.2倍/21.6倍/14.1倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；行業(yè)政策變化，下游需求不及預(yù)期，海外政策變動(dòng)。