>> 華泰期貨-美債雙周報：美聯(lián)儲暫停降息下美債利率僵持與避險困境-250511
| 上傳日期： |
2025/5/14 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,徐聞宇 |
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策略摘要
近期美債利率全線上行，財政部調(diào)整發(fā)債結(jié)構(gòu)，增加長期限債券以對沖利率風(fēng)險，但財政赤字壓力仍存。衍生品市場空頭持倉回升，反映短期利率下行預(yù)期增強。美聯(lián)儲維持利率不變，但降息預(yù)期升溫，經(jīng)濟動能放緩。
核心觀點
市場分析
美債利率回顧。截止5月9日，10年期美債收益率兩周上行了14bp。10年期美債收益率上行至4.37%。收益率曲線層面，和兩周前相比,2年期美債收益率上行21bp，30年期美債收益率上行14bp。近兩周長短債收益率均上行。
美債市場變動。實際債券發(fā)行來看，5月上旬美債發(fā)行久期短期限小幅回落，長期限小幅回升。3年期577.3億,10年期418.5億，30年期249.2億，反映出財政部拉長債務(wù)久期結(jié)構(gòu)以降低再融資風(fēng)險并對沖利率上行的不確定性。美國3月財政赤字1605.3億美元，較上月有所減少，12個月累計赤字回落至2.07萬億美元。財政壓力存在，整體市場仍傾向于避險交易。
衍生品市場結(jié)構(gòu)。美債期貨凈空頭持倉小幅回升，截止5月6日投機者、杠桿基金、資產(chǎn)管理公司、一級交易商的凈空頭持倉反彈至573.4萬手，顯示出利率市場空頭對沖需求短期開始有所增加。我們注意到，同期聯(lián)邦基金利率期貨市場繼續(xù)保持凈空頭狀態(tài)，回升至12.88萬手，反映出市場對短期利率下行預(yù)期增強。
美元流動性和美國經(jīng)濟。1)貨幣:5月8日美聯(lián)儲宣布利率維持在4.25%-4.50%，美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，令市場押注6月降息。本次會議新增表述強調(diào)失業(yè)率和通脹雙升風(fēng)險上升，經(jīng)濟前景不確定性進一步加劇。此外，關(guān)稅政策與貿(mào)易談判仍存在較大不確定性，對資產(chǎn)定價構(gòu)成擾動，美聯(lián)儲需在物價穩(wěn)定與就業(yè)之間維持微妙平衡。2）財政︰美國財政狀況面臨多重挑戰(zhàn)，財政赤字持續(xù)擴大，債務(wù)總額已超過36萬億美元，利息支出成為聯(lián)邦預(yù)算中增長最快的部分。海外投資者對美債的需求減弱，亞洲對沖基金的拋售加劇了市場波動,進一步削弱了美債的避險屬性。美國財政TGA存款余額截止5月7日規(guī)模兩周環(huán)比增長1970.1億美元，同時美聯(lián)儲逆回購工具兩周減少2043.6億美元，一定程度體現(xiàn)出近期流動性從貨幣市場工具向TGA賬戶的結(jié)構(gòu)性遷移。3）經(jīng)濟︰截止5月3日美聯(lián)儲周度經(jīng)濟指標(biāo)2.50(兩周前為2.66)，顯示美國經(jīng)濟活動的增長動能出現(xiàn)回落。
風(fēng)險
油價快速上漲風(fēng)險，流動性快速收緊風(fēng)險
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