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事件：公司發(fā)布2025年股票期權(quán)與限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），2025-2026年業(yè)績(jī)考核目標(biāo)分別為：2025年凈利潤(rùn)不低于12億元或銷售量不低于350萬(wàn)噸；2026年凈利潤(rùn)不低于15億元或銷售量不低于430萬(wàn)噸，并且按照實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)考核目標(biāo)的100%/80%/60%分別對(duì)應(yīng)公司層面可行權(quán)/解除限售比例為100%/90%/80%。本次激勵(lì)計(jì)劃擬向包括核心管理人員、技術(shù)/業(yè)務(wù)人員等激勵(lì)對(duì)象授予2300萬(wàn)份股票期權(quán)及限制性股票，約占本激勵(lì)計(jì)劃草案公布日公司股本總額的2.39%，該激勵(lì)計(jì)劃授予的股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格為每股10.63元，限制性股票的授予價(jià)格為5.32元/股。
　　24年磷礦石放量帶動(dòng)業(yè)績(jī)同比高增。公司發(fā)布2024年年報(bào)及一季報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.1億元，同比+2.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.1億元，同比+57.7%。公司24年業(yè)績(jī)高增主要系報(bào)告期內(nèi)小高寨磷礦產(chǎn)能完成90萬(wàn)噸/年至200萬(wàn)噸/年的變更，磷礦石產(chǎn)品放量所致。2024年公司磷礦石產(chǎn)量113.1萬(wàn)噸，同比+46.9%，其中自用36.5萬(wàn)噸，外銷73.1萬(wàn)噸，同比-5.8%。同時(shí)公司發(fā)布2025年一季報(bào)，2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.1億元，同比/環(huán)比分別+69.4%/+26.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.7億元，同比/環(huán)比分別+223.5%/-16.7%。
　　推進(jìn)建設(shè)小高寨磷礦擴(kuò)建項(xiàng)目，復(fù)合肥業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。公司公告擬投資建設(shè)小高寨磷礦二期建設(shè)項(xiàng)目、小高寨磷礦物理選礦二期建設(shè)項(xiàng)目和小高寨磷礦智慧礦山改造升級(jí)項(xiàng)目。其中小高寨磷礦二期建設(shè)規(guī)模90萬(wàn)噸/年，建成后小高寨磷礦總計(jì)建設(shè)規(guī)模290萬(wàn)噸/年，建設(shè)周期8個(gè)月，預(yù)計(jì)隨著二期項(xiàng)目建成投產(chǎn)有望帶動(dòng)公司磷礦石產(chǎn)銷規(guī)模進(jìn)一步提升。同時(shí)，25年由于單質(zhì)肥價(jià)格走強(qiáng)促進(jìn)復(fù)合肥價(jià)格傳導(dǎo)，25Q1山東地區(qū)氯基復(fù)合肥市場(chǎng)均價(jià)2448元/噸，環(huán)比+4.6%，帶動(dòng)公司復(fù)合肥業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：綜合考慮公司小高寨磷礦擴(kuò)建項(xiàng)目投產(chǎn)節(jié)奏以及復(fù)合肥行業(yè)需求趨勢(shì)，我們預(yù)測(cè)公司25-27年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.0、54.2、59.1億元，同比分別+44.9%、+12.8%、+9.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.2、15.4、17.6億元，同比分別+198.4%、+25.9%、+14.3%，按照5月13日收盤價(jià)計(jì)算對(duì)應(yīng)PE分別為8、7、6倍，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：磷礦石價(jià)格大幅波動(dòng)；擴(kuò)建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；下游需求不及預(yù)期等