>> 東興證券-晨報(bào)-250514
| 上傳日期： |
2025/5/14 |
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pdf 共11頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳剛 |
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【東興交運(yùn)】航空業(yè)年報(bào)及一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：客座率持續(xù)提升，旺季彈性值得期待（20250513）
業(yè)績(jī)概覽：量升價(jià)降，24Q4-25Q1航司盈利仍然承壓
24年下半年以來，航空業(yè)承受了較大的經(jīng)營(yíng)壓力。24Q4三大航扣非歸母共計(jì)虧損約108億元，雖然較23Q4的合計(jì)虧損143億有所收窄，但虧損金額依舊較大。25年Q1三大航扣非后虧損皆同比擴(kuò)大，合計(jì)虧損由24年Q1的21億提升至今年的44億?！傲可齼r(jià)降”的現(xiàn)象貫穿了整個(gè)2024年。以國(guó)內(nèi)航線為例，24年上市公司國(guó)內(nèi)航線客座率顯著超過23年，25Q1客座率進(jìn)一步提升；另一方面，經(jīng)濟(jì)艙平均票價(jià)明顯下降，根據(jù)航班管家數(shù)據(jù)24年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)艙平均票價(jià)同比23年下降12.1%，較19年同期下降3.8%，淡旺季票價(jià)差距較往年有所放大。
國(guó)內(nèi)航線展望：民航局推動(dòng)供需再平衡，運(yùn)力投放有序縮減
展望2025年，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)航線在經(jīng)歷持續(xù)過剩后，有望向供需再平衡演進(jìn)。今年民航工作會(huì)議要求航空業(yè)必須統(tǒng)籌好政府和市場(chǎng)關(guān)系，促進(jìn)航空市場(chǎng)規(guī)范有序發(fā)展。要著力增強(qiáng)航空市場(chǎng)供需適配度，動(dòng)態(tài)優(yōu)化客座率考核等精準(zhǔn)調(diào)控措施，嚴(yán)控多承運(yùn)人低客座率航段運(yùn)力供給。同時(shí)，有針對(duì)性加強(qiáng)價(jià)格行為監(jiān)管?？梢钥闯雒窈骄謱?duì)于目前行業(yè)供大于求導(dǎo)致價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)過度的現(xiàn)象有清晰認(rèn)識(shí)，將通過制定更合理，有針對(duì)性的考核指標(biāo)約束供給端，以推進(jìn)供需的再平衡。
從25Q1航司國(guó)內(nèi)線的運(yùn)力供給數(shù)據(jù)可以看出，Q1三大航國(guó)內(nèi)線整體運(yùn)力投放同比下降，春秋與吉祥的合計(jì)降幅較三大航更加明顯。與運(yùn)力投放下降相對(duì)應(yīng)的是，三大航24年以來客座率較23年明顯提升，25Q1同比繼續(xù)提升。經(jīng)過23和24兩年的恢復(fù)，三大航國(guó)內(nèi)航線客座率已經(jīng)基本恢復(fù)甚至略微超過19年同期。中型航司則早已重新回到較高水平。如果25年行業(yè)能夠在維持較高客座率的情況下壓縮供給，穩(wěn)住票價(jià)，對(duì)民航業(yè)盈利能力的恢復(fù)將有較大的助益。
國(guó)際航線展望：部分航線需求恢復(fù)進(jìn)度緩慢，供給的結(jié)構(gòu)性過剩短期或難避免
相比國(guó)內(nèi)線，國(guó)際線的供需再平衡難度更大，主要是由于部分長(zhǎng)航線的需求還遠(yuǎn)未恢復(fù)正常水平，導(dǎo)致平時(shí)應(yīng)該執(zhí)飛長(zhǎng)航線的寬體機(jī)利用率偏低。目前能夠投放的長(zhǎng)航線已經(jīng)較為飽和，繼續(xù)增投則會(huì)影響票價(jià)水平；中短距離國(guó)際航線方面，淡旺季運(yùn)力波動(dòng)較以往有所擴(kuò)大，航司在旅游旺季大量投放運(yùn)力，旺季過后又迅速回撤，這也是運(yùn)力投放較為飽和的體現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)今年國(guó)際航線短期依舊會(huì)承受結(jié)構(gòu)性的供給過剩壓力。
飛機(jī)引進(jìn)：航司飛機(jī)引進(jìn)意愿低，關(guān)稅戰(zhàn)下后續(xù)供給或維持低增長(zhǎng)
供給方面，預(yù)計(jì)25-27年行業(yè)供給端依舊會(huì)維持較低的增速。我們對(duì)比了三大航前一年年報(bào)中的飛機(jī)引進(jìn)計(jì)劃和當(dāng)年實(shí)際的飛機(jī)引進(jìn)數(shù)量，可以發(fā)現(xiàn)20年之后，三大航加總的實(shí)際飛機(jī)引進(jìn)僅相當(dāng)于前一年引進(jìn)計(jì)劃的60-70%；反觀飛機(jī)的實(shí)際退出，則與計(jì)劃退出基本吻合。整體看，航司的實(shí)際運(yùn)力增長(zhǎng)大概率明顯低于其計(jì)劃增長(zhǎng)。供給端持續(xù)低增長(zhǎng)，有助于市場(chǎng)逐漸由供需過剩向供需平衡轉(zhuǎn)換，行業(yè)的盈利彈性有望逐步釋放。
投資建議：PCF估值與三大航市值處于相對(duì)低位，旺季彈性可期
從PCF估值角度出發(fā)可以比較好的擬合24年及疫情前航空股的波動(dòng)，目前航空股PCF估值降至20%分位以下。市值指標(biāo)方面，經(jīng)過持續(xù)調(diào)整后，三大航市值都處于18年以來相對(duì)較低的水平。
在此基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為今年旺季航空股具備較強(qiáng)的向上彈性。票價(jià)方面，今年國(guó)內(nèi)航線的供給管控及價(jià)格監(jiān)管有望取得較好的效果。在淡季客座率已經(jīng)較高的情況下，旺季需求的提升更多會(huì)轉(zhuǎn)化為票價(jià)提升，價(jià)格彈性大概率超過24年同期；成本方面，燃油價(jià)格較24年同期具備一定優(yōu)勢(shì)；估值方面，目前航空板塊PCF估值與市值都處于歷史相對(duì)較低水平。目前行業(yè)處于淡季，且市場(chǎng)預(yù)期處于相對(duì)低位，我們認(rèn)為行業(yè)股價(jià)位于左側(cè)，建議重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)旺季盈利彈性。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；民航政策變化；安全事故；油價(jià)匯率大幅波動(dòng)；異常天氣因素等。
?。ǚ治鰩煟翰苻蓉S執(zhí)業(yè)編碼：S1480519050005電話：021-25102904）
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