>> 東海證券-至純科技(603690)公司簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告：國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈有序切換，高階設(shè)備與電子材料業(yè)務(wù)增長(zhǎng)可期-250514
| 上傳日期： |
2025/5/14 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
方霽 |
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投資要點(diǎn)
事件概述：至純科技發(fā)布2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.05億元（yoy+14.40%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.24億元（yoy-93.75%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-0.57億元（yoy-156.25%），綜合毛利率31.40%（yoy-2.41pcts）。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.28億元（ yoy-10.32%，qoq-24.63% ），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.19億元（ yoy-70.09%，qoq+111.23%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.10億元（yoy-83.64%，qoq+104.32%），綜合毛利率33.90%（yoy+0.08pcts，qoq+13.41pcts）。
系統(tǒng)集成和電子材料業(yè)務(wù)拉動(dòng)2024年整體營(yíng)收增長(zhǎng)，設(shè)備業(yè)務(wù)關(guān)鍵零部件海外交貨延遲以及其導(dǎo)致的單項(xiàng)計(jì)提信用減值準(zhǔn)備大幅增長(zhǎng)致使整體盈利能力下滑，但目前供應(yīng)鏈已基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)切換，后續(xù)增長(zhǎng)可期。2024年公司系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)營(yíng)收28.30億元（yoy+22.07%），毛利率33.86%（yoy-3.19pcts），設(shè)備業(yè)務(wù)營(yíng)收6.06億元（yoy-20.81%），毛利率22.77%（yoy-3.32pcts），電子材料為新增單獨(dú)列示的業(yè)務(wù)板塊，營(yíng)收1.64億元（yoy+165.09%），毛利率19.84%（yoy+13.68pcts）。（1）公司作為高純工藝系統(tǒng)國(guó)內(nèi)龍頭供應(yīng)商，系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，2016-2024年中國(guó)大陸主流12寸晶圓廠41次特氣中標(biāo)結(jié)果中，旗下至純集成的市占率是48.8%，化學(xué)品設(shè)備及系統(tǒng)的市占率超過(guò)30%，截至目前公司已出貨各類(lèi)高純特氣設(shè)備和高純化學(xué)品設(shè)備超過(guò)3.6萬(wàn)臺(tái)，其中2024年出貨超過(guò)1萬(wàn)臺(tái)，目前系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的增量主要來(lái)自于核心客戶廠房后續(xù)改擴(kuò)建項(xiàng)目，后續(xù)先進(jìn)制程客戶在產(chǎn)線設(shè)備采購(gòu)方面也有望釋放大量需求。（2）設(shè)備業(yè)務(wù)近年來(lái)有所承壓，主要源于先前在關(guān)鍵零部件方面海外采購(gòu)受政策管制，對(duì)此公司于2024年計(jì)提了足夠的減值準(zhǔn)備，并于幾年前前瞻性地開(kāi)啟布局國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈，目標(biāo)90%設(shè)備供應(yīng)鏈實(shí)現(xiàn)自主可控，目前在原本較依賴境外供應(yīng)的部件方面已經(jīng)基本轉(zhuǎn)化為國(guó)內(nèi)供應(yīng)，設(shè)備業(yè)務(wù)有望批量上量。
新簽訂單穩(wěn)定增長(zhǎng)，未來(lái)將重點(diǎn)加碼設(shè)備和電子材料業(yè)務(wù)板塊。2024年，公司共簽訂了55.77億的業(yè)務(wù)訂單，其中集成電路領(lǐng)域占比達(dá)84.55%，12英寸客戶的訂單占比達(dá)88.46%，客戶涵蓋中芯國(guó)際、華虹公司、上海華力、長(zhǎng)鑫科技、長(zhǎng)江存儲(chǔ)、北電集成、燕東微、士蘭微、潤(rùn)鵬半導(dǎo)體、H系等，訂單中5年以上長(zhǎng)期訂單1.17億元，除去大宗氣站、TGM、TCM等電子材料及專(zhuān)項(xiàng)服務(wù)的長(zhǎng)交期訂單的影響后，2024年新簽訂單同比實(shí)現(xiàn)了17.88%的增長(zhǎng)。后續(xù)公司將重點(diǎn)發(fā)力設(shè)備和電子材料業(yè)務(wù)板塊，（1）設(shè)備板塊方面，公司將聚焦28納米及更先進(jìn)制程客戶高階濕法設(shè)備需求，包括硫酸清洗設(shè)備、磷酸清洗設(shè)備、以及晶背清洗相關(guān)設(shè)備等，2024年，公司旗下至微科技新發(fā)布S300-D濕法設(shè)備新平臺(tái)，該平臺(tái)專(zhuān)為先進(jìn)制程需求設(shè)計(jì)，其WPH（每小時(shí)處理晶圓的數(shù)量）提升30%?？蛻艚嵌瓤?，公司在擴(kuò)大邏輯客戶市占率的基礎(chǔ)上，將積極開(kāi)拓存儲(chǔ)核心客戶。（2）電子材料業(yè)務(wù)板塊方面，公司憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)在國(guó)內(nèi)取得了領(lǐng)先市場(chǎng)地位，自2022年起建設(shè)的國(guó)內(nèi)首座完全國(guó)產(chǎn)化12英寸晶圓（對(duì)應(yīng)28納米制程）大宗氣站已持續(xù)穩(wěn)定運(yùn)行且指標(biāo)全面達(dá)標(biāo)，第二座4倍規(guī)模的氣站于2024年起也逐步實(shí)現(xiàn)效益釋放，并將在至少15年的時(shí)間里為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。此外，公司擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)?fù)D晶磷83.7775%股份，威頓晶磷主要從事集成電路及光伏等泛半導(dǎo)體領(lǐng)域高純電子材料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，本次收購(gòu)有助于推動(dòng)公司導(dǎo)入高純電子材料業(yè)務(wù)，豐富公司業(yè)務(wù)矩陣。
投資建議：2024年公司歸母凈利潤(rùn)較預(yù)測(cè)前值有所下滑，主要系公司2024年計(jì)提大量信用減值損失準(zhǔn)備以及增加研發(fā)支出等原因所致，目前減值準(zhǔn)備已基本計(jì)提完畢，且公司為國(guó)內(nèi)高純工藝系統(tǒng)龍頭供應(yīng)商，設(shè)備業(yè)務(wù)和電子材料業(yè)務(wù)有序放量中，有望打造新的成長(zhǎng)曲線。我們預(yù)計(jì)公司2025、2026、2027年?duì)I收分別為44.61、53.43、62.15億元（2025、2026原預(yù)測(cè)值分別是39.69、48.40億元），預(yù)計(jì)公司2025、2026、2027年歸母凈利潤(rùn)分別為3.29、4.44、5.99億元（2025、2026原預(yù)測(cè)值分別是4.85、6.53億元），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2025、2026、2027年P(guān)E為30、22、16倍。盈利預(yù)測(cè)維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）客戶擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期；2）供應(yīng)鏈政策風(fēng)險(xiǎn)；3）產(chǎn)品驗(yàn)證不及預(yù)期。
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