>> 渤海證券-信用債周報(bào)：發(fā)行利率多數(shù)上行，收益率全部下行-250513
| 上傳日期： |
2025/5/13 |
大小： |
2839KB |
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pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
渤海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李濟(jì)安,王哲語(yǔ) |
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核心觀點(diǎn)：
本期（5月5日至5月11日）交易商協(xié)會(huì)公布的發(fā)行指導(dǎo)利率多數(shù)上行，整體變化幅度為0 BP至8 BP。本期信用債發(fā)行規(guī)模環(huán)比增長(zhǎng)，其中，企業(yè)債零發(fā)行，其余品種發(fā)行金額增加；信用債凈融資額環(huán)比增加，企業(yè)債凈融資額減少，其余品種凈融資額增加，企業(yè)債、短期融資券凈融資額為負(fù)，公司債、中期票據(jù)、定向工具凈融資額為正。二級(jí)市場(chǎng)方面，本期信用債成交金額環(huán)比增長(zhǎng)，各品種成交金額均增加。收益率方面，本期信用債收益率全部下行，短端下行幅度相對(duì)較大。信用利差方面，中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債各品種信用利差有所分化，表現(xiàn)為短端走闊，中長(zhǎng)端整體收窄。分位數(shù)來(lái)看，1年期各等級(jí)基本處于歷史低位，配置性價(jià)比低，但AAA級(jí)5年期品種信用利差仍在較高分位。絕對(duì)收益角度來(lái)看，相對(duì)旺盛的配置需求推動(dòng)修復(fù)行情延續(xù)，盡管多空因素影響下震蕩調(diào)整難以避免，但總體而言，信用債全面走熊的條件依舊不充分，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看未來(lái)收益率仍將步入下行通道，逢調(diào)整則增配的思路依然可行；相對(duì)收益角度來(lái)看，目前短端信用利差壓縮空間不足，不妨等待時(shí)機(jī)再行配置，逼仄的利差空間也推動(dòng)拉久期增厚收益的需求，高等級(jí)5年期品種仍有相對(duì)較好的配置價(jià)值?？紤]到仍可能出現(xiàn)的震蕩行情，還是要順應(yīng)趨勢(shì)做好配置與交易策略的配合與轉(zhuǎn)換。后續(xù)仍需關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策顯效力度對(duì)債市形成的擾動(dòng)，并注意資金面及供需格局變化對(duì)市場(chǎng)情緒的影響。
基于我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生變化的判斷，中央和地方持續(xù)積極優(yōu)化房地產(chǎn)政策，托舉政策持續(xù)發(fā)力，對(duì)推動(dòng)房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)發(fā)揮了積極的作用。盡管房地產(chǎn)市場(chǎng)還處在調(diào)整階段，但隨著穩(wěn)樓市各項(xiàng)政策顯效，今年一季度房?jī)r(jià)運(yùn)行總體穩(wěn)定，3月份各線城市的新房及二手房?jī)r(jià)格均有積極變化，房地產(chǎn)市場(chǎng)交易繼續(xù)改善，房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況有所改善。下階段將因城施策調(diào)減限制性措施，加力實(shí)施城中村和危舊房改造，充分釋放剛性和改善性住房需求潛力，并持續(xù)加大“好房子”建設(shè)力度，積極構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，促進(jìn)房地產(chǎn)持續(xù)健康發(fā)展。地產(chǎn)債方面，銷售復(fù)蘇進(jìn)程將對(duì)債券估值產(chǎn)生較大影響，隨著市場(chǎng)逐步企穩(wěn)的信號(hào)出現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的資金已可考慮提前布局，需注重風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡。配置重點(diǎn)仍是歷史估值穩(wěn)定的業(yè)績(jī)優(yōu)異的央企、國(guó)企，以及含有強(qiáng)力擔(dān)保的優(yōu)質(zhì)民企債券，可拉長(zhǎng)久期增厚收益，也可適當(dāng)博弈超跌房企債券估值修復(fù)帶來(lái)的交易機(jī)會(huì)。
城投債方面，穩(wěn)增長(zhǎng)和防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，城投違約的可能性很低，城投債仍可作為信用債重點(diǎn)配置品種。城投債大勢(shì)將由化債與發(fā)展的合力決定，短期信用風(fēng)險(xiǎn)無(wú)虞，現(xiàn)階段城投債策略依然可以積極。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政策推動(dòng)不及預(yù)期，違約超預(yù)期，統(tǒng)計(jì)口徑偏差，不構(gòu)成投資建議。
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