>> 渤海證券-信用債4月投資策略展望：收益率下行，積極尋找較高性價比的品種-250408
| 上傳日期： |
2025/4/8 |
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| 2498KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
渤海證券 |
| 評級： |
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作者： |
李濟安,王哲語 |
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核心觀點：
3月各期限發(fā)行指導(dǎo)利率有所分化，整體表現(xiàn)為中高等級走闊，低等級收窄態(tài)勢，整體變化幅度為-30 BP至11 BP。3月信用債發(fā)行規(guī)模環(huán)比增長，企業(yè)債零發(fā)行，其余品種發(fā)行金額增加；信用債凈融資額環(huán)比減少，各品種凈融資額均減少，中期票據(jù)凈融資額為正，其余品種凈融資額為負。二級市場方面，3月信用債成交規(guī)模環(huán)比大幅增長，各品種成交金額均增加。收益率方面，3月信用債收益率整體下行，均值較2月明顯下降。信用利差方面，中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債多數(shù)品種信用利差走闊。分位數(shù)來看，目前高等級品種分位數(shù)普遍仍高于其余等級，AAA級處于9%~35%左右分位，其余等級品種普遍處于10%以內(nèi)分位。絕對收益角度來看，相對旺盛的配置需求推動修復(fù)行情再次啟動，盡管多空因素影響下震蕩調(diào)整難以避免，但總體而言，信用債全面走熊的條件依舊不充分，長遠來看未來收益率仍將步入下行通道，逢調(diào)整則增配的思路依然可行；相對收益角度來看，短端信用利差仍有一定壓縮空間，可繼續(xù)關(guān)注其配置價值，但相對逼仄的利差空間也推動拉久期增厚收益的需求，高等級5年期品種仍有相對較好的配置價值。我們認(rèn)為，4月仍可優(yōu)先階段性增配短債，同時根據(jù)負債特性適量配置高等級5年期品種，把握震蕩行情的交易機會，順應(yīng)趨勢做好配置與交易策略的配合與轉(zhuǎn)換。后續(xù)仍需關(guān)注穩(wěn)增長政策顯效力度對債市形成的擾動，并注意資金面及供需格局變化對市場情緒的影響。
基于我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生變化的判斷，中央和地方持續(xù)積極優(yōu)化房地產(chǎn)政策，探索構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，托舉政策持續(xù)發(fā)力，對推動房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)發(fā)揮了積極的作用。隨著穩(wěn)樓市各項政策顯效，今年以來房地產(chǎn)市場交易保持總體平穩(wěn)，新房銷售基本穩(wěn)定，二手房交易較為活躍，一線城市房價有所回穩(wěn)，市場預(yù)期總體穩(wěn)定。下階段將因城施策調(diào)減限制性措施，加力實施城中村和危舊房改造，充分釋放剛性和改善性住房需求潛力。地產(chǎn)債方面，銷售復(fù)蘇進程將對債券估值產(chǎn)生較大影響，隨著市場逐步企穩(wěn)的信號出現(xiàn)，風(fēng)險偏好較高的資金已可考慮提前布局，需注重風(fēng)險與收益的平衡。配置重點仍是歷史估值穩(wěn)定的業(yè)績優(yōu)異的央企、國企，以及含有強力擔(dān)保的優(yōu)質(zhì)民企債券，可拉長久期增厚收益，也可適當(dāng)博弈超跌房企債券估值修復(fù)帶來的交易機會。
城投債方面，穩(wěn)增長和防系統(tǒng)性風(fēng)險的背景下，城投違約的可能性很低，城投債仍可作為信用債重點配置品種。城投債大勢將由化債與發(fā)展的合力決定，短期信用風(fēng)險無虞，現(xiàn)階段城投債策略依然可以積極。
風(fēng)險提示：
政策推動不及預(yù)期，違約超預(yù)期，統(tǒng)計口徑偏差，不構(gòu)成投資建議。
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