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事項：
　　事項：近期，美圖視頻創(chuàng)作平臺MOKI營銷視頻功能全新上線。
　　國信互聯(lián)網(wǎng)觀點：
　　美圖視頻創(chuàng)作平臺MOKI營銷視頻功能全新上線，海量熱點模板庫，降低操作門檻，生產(chǎn)效率提升200%。MOKI提供海量創(chuàng)意視頻模板，支持用戶通過簡單替換模板內(nèi)的商品圖，一鍵生成個性化營銷視頻，助力內(nèi)容傳播效率大幅提升。適用場景包括：①電商廣告：快速制作商品展示短片；②品牌IP打造：為潮玩、手辦等IP類產(chǎn)品設計故事化宣傳視頻；③社媒運營：生成適配抖音、小紅書的15s內(nèi)短視頻?？梢粤汩T檻智能操作，上傳商品圖即可自動完成主體替換、場景融合，生成AI爆款營銷視頻。具備多模型生成技術，提供美圖奇想大模型、VIDU、可靈三種各具特色的視頻生成模型。
　　25Q1 AIGC賽道用戶數(shù)增長勢頭良好，美圖持續(xù)在垂類“know-how”方面深耕。根據(jù)Questmobile，25年3月AI圖像、AI創(chuàng)作設計、AI視頻賽道月活躍用戶環(huán)比增長33.1%/24.8%/14.5%，位列AI應用增長榜2/5/6。其中美圖Whee位于AI圖像處理用戶增長TOP1，一季度周活躍用戶數(shù)復合增長26%。美圖以生活場景（如美顏相機、美圖秀秀）為基礎，向生產(chǎn)力場景（電商設計、商業(yè)修圖）延伸，構(gòu)建“工具+服務”生態(tài)。并且通過長期用戶行為數(shù)據(jù)積累，精準捕捉細分需求，在產(chǎn)品上不斷打磨細分功能。比如美圖秀秀3月更新，面部重塑、小頭支持背景保護，無痕修圖不損畫質(zhì)；視頻美容新增3D身材美型；4月更新整形牙齒，新增智能全修、去牙套污漬等。
　　美圖產(chǎn)品力提升推動付費用戶增長，我們預計24Q1付費用戶數(shù)增長良好。24年美圖付費用戶數(shù)增長1261萬，季度增長約292萬，我們預計25Q1付費用戶數(shù)增長可達300萬+。預計全年訂閱收入增長可達45%，主要由付費滲透率提升驅(qū)動，預計25年付費滲透率可達6%，同比增長1.3pct(23/24年增長1.3pct/1.1pct)。付費用戶增長良好主要來自美圖秀秀、美圖設計室、開拍等，驅(qū)動力主要系產(chǎn)品力提升。比如老功能AI優(yōu)化的“AI去下巴”“AI瘦身”是拉新TOP1功能。同樣，美圖設計室亦持續(xù)進行智能摳圖的迭代。
　　投資建議：公司訂閱滲透率以及海外進展順利。公司未來催化包括：①產(chǎn)品力提升不斷推動付費用戶增長：除了新功能外，公司老業(yè)務AI重做亦可成為付費用戶數(shù)增長主要驅(qū)動。②生產(chǎn)力場景特別是海外生產(chǎn)力業(yè)務增長：公司未來更大的增長空間來自生產(chǎn)力場景，特別是海外生態(tài)更優(yōu)。公司重整海外團隊，預計26年能夠看到更明顯海外業(yè)務增長。當前美圖東南亞等地區(qū)在銷售費用極低情況下，用戶數(shù)增長順利。
　　考慮到付費用戶增長順利，上調(diào)盈利預期，預計25-27年公司調(diào)整后凈利潤分別為8.9/11.9/14.3億元，同比增長51%/35%/32%，上調(diào)幅度4%/6%/0%。繼續(xù)維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟波動；下游需求不及預期；AI倫理風險等。