>> 中泰證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)精細(xì)化工24&25Q1總結(jié)報告：24年維生素一枝獨(dú)秀，25Q1精細(xì)化工全面開花-250518
| 上傳日期： |
2025/5/19 |
大小： |
2069KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫穎,王鵬 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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2024年&2025Q1精細(xì)化工板塊跑贏基礎(chǔ)化工。2024年國內(nèi)多數(shù)化工品供過于求格局延續(xù)，年末基礎(chǔ)化工和石油石化申萬行業(yè)指數(shù)分別回落至3280.48和2315.60點(diǎn)，基礎(chǔ)化工較年初跌幅為5.1%、石油石化較年初上漲5.4%，較大盤分別落后18.2和7.8個百分點(diǎn)。2025Q1受益油價下跌成本改善和需求弱復(fù)蘇，季末基礎(chǔ)化工申萬行業(yè)指數(shù)反彈至3409.61點(diǎn)，較年初上漲6.1%，較大盤取得3.9個百分點(diǎn)的超額收益。精細(xì)化工板塊在2024年和2025Q1連續(xù)跑贏基礎(chǔ)化工。由于精細(xì)化工行業(yè)的下游需求多數(shù)較為剛性，供給端由于較高生產(chǎn)壁壘集中度尚可，因此在化工板塊景氣低迷時更為抗跌、而在景氣回暖時更具彈性。2024年精細(xì)化工較年初跌幅為4.2%，相對跑贏基礎(chǔ)化工0.9個百分點(diǎn)；2025Q1末精細(xì)化工指數(shù)反彈至6905.55點(diǎn)，較年初上漲8.5%，較基礎(chǔ)化工超額2.4個百分點(diǎn)。
維生素板塊2024&2025Q1受益漲價業(yè)績兌現(xiàn)，營收和歸母凈利潤同比大增。2024年維生素板塊在價格磨底近兩年后率先掀起漲價潮，上半年廠商開始集體提價挺價，三季度巴斯夫爆炸將行情快速推向高潮。在2023年低基數(shù)和漲價帶動下，2024維生素板塊營業(yè)收入同比+22.5%、歸母凈利潤同比+162.6%。2025Q1營收和歸母凈利潤延續(xù)高增趨勢，營收同比+10.8%、歸母凈利潤同比+110.3%，原因：一方面相比24Q1價格同比仍較高，另一方面Q1維生素市場價格雖環(huán)比回落，但實(shí)際成交價滯后。展望后市，維生素結(jié)構(gòu)性行情仍可期待，需求端飼料用維生素存在剛性，供給端看好部分供給格局更為集中、頭部企業(yè)控價能力強(qiáng)、庫存較低的品種后續(xù)仍有上漲潛力，如VE、VD3、葉酸。建議關(guān)注新和成、浙江醫(yī)藥、花園生物、圣達(dá)生物。
氨基酸板塊2024年、2025Q1營收和歸母凈利潤同比漲勢向好。2024年需求恢復(fù)和原料成本走低帶動下，氨基酸板塊營業(yè)收入同比+8.9%、歸母凈利潤同比+55.0%，其中賴氨酸在海外需求增加和反傾銷影響下價格穩(wěn)中有漲；蛋氨酸隨著贏創(chuàng)復(fù)產(chǎn)和新和成產(chǎn)能投放價格走弱；蘇氨酸出口增長促使供需緊平衡價格保持相對高位；色氨酸新增產(chǎn)能較多，價格偏弱運(yùn)行。2025Q1氨基酸板塊繼續(xù)受益原料玉米價格較低的同時，出口需求量提升，營業(yè)收入同比+9.0%、歸母凈利潤同比+74.6%。值得關(guān)注的是，蛋氨酸在市場預(yù)期較差、渠道庫存較低的背景下超預(yù)期上漲，廠商紛紛提價。展望后市，蛋氨酸或在檢修和提價中價格保持向好，同時需關(guān)注蛋氨酸海外產(chǎn)能徹底退出的機(jī)遇。建議關(guān)注新和成、安迪蘇、梅花生物。
農(nóng)藥板塊從2024年到2025Q1初現(xiàn)周期反彈趨勢。2024年農(nóng)藥行業(yè)整體依舊供大于需，大多數(shù)原藥品種價格持續(xù)低迷，庫存去化基本完成但渠道商及終端用戶采購習(xí)慣呈現(xiàn)盡量少庫存、晚采購、隨用隨購、碎片化采購的傾向。在量增價跌的背景下，2024農(nóng)藥板塊營業(yè)收入同比-2.3%、歸母凈利潤同比-73%。2025Q1部分處于價格歷史底部的農(nóng)藥由于廠商偶發(fā)事件、行業(yè)低庫存導(dǎo)致短期供需失衡、價格出現(xiàn)快速拉升。以百菌清、阿維菌素、甲維鹽、烯草酮、毒死蜱等為代表，板塊業(yè)績反彈。2025Q1農(nóng)藥板塊營業(yè)收入同比+4.5%、歸母凈利潤同比+57.2%。展望后市，關(guān)注部分產(chǎn)業(yè)公司訴求強(qiáng)、作物需求旺、供給存在不可抗力等因素催化的品種后續(xù)漲價的持續(xù)性。建議關(guān)注揚(yáng)農(nóng)化工、潤豐股份、先達(dá)股份、利民股份。
甜味劑板塊2024年營收展現(xiàn)韌性、2025Q1業(yè)績進(jìn)入釋放期。2024年甜味劑板塊營業(yè)收入同比+2.1%、歸母凈利潤同比-32.5%。主要原因是核心產(chǎn)品價格出現(xiàn)一定下跌，如三氯蔗糖、安賽蜜價格同比-10%、-23%。2025Q1營業(yè)收入同比+7.1%、歸母凈利潤同比+81.1%。主要得益于從2024年下半年開始的廠商提價和庫存消化，在Q1反饋到位，同時抗性糊精等功能糖需求持續(xù)高速增長。展望后市，三氯蔗糖漲價在主流企業(yè)空前默契下仍可期待，同時關(guān)注天然甜味劑阿洛酮糖在國內(nèi)正式獲批后帶來的廣闊空間，建議關(guān)注金禾實(shí)業(yè)、百龍創(chuàng)園、保齡寶。
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