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市場回顧：上周券商板塊大幅上漲，估值仍處低位
　　上周（5.12-5.16）上證指數(shù)上漲0.8%，深證成指上漲0.5%，滬深300指數(shù)上漲1.1%，創(chuàng)業(yè)板指上漲1.4%。申萬非銀金融指數(shù)上漲2.5%，漲跌幅排名2/31，跑贏滬深300指數(shù)1.4pct；其中，券商指數(shù)上漲2.2%，跑贏滬深300指數(shù)1.1pct。券商指數(shù)PB為1.27x，近十年估值分位數(shù)為26%。
　　上周漲幅排名前5的券商分別為：紅塔證券（+13.8%）、廣發(fā)證券（+6.1%）、中國銀河（+4.1%）、華泰證券（+3.5%）、東方財(cái)富（+3.4%）。
　　跌幅最大的5家券商分別是：興業(yè)證券（+0%）、第一創(chuàng)業(yè)（-0.1%）、中原證券（-0.3%）、方正證券（-0.7%）、東北證券（-1.5%）。。
　　行業(yè)周數(shù)據(jù)：市場交易量小幅回落，兩融余額回升
　　（1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：上周（5.12-5.16），滬深兩市日均股票成交額為12325億元（環(huán)比-6.9%），市場交投活躍度小幅回落。新發(fā)基金方面，上周（5.12-5.16）股票型、混合型新發(fā)份額分別為40億份（環(huán)比+69%）、7億份（環(huán)比+295%），債基發(fā)行192億份，低基數(shù)下大幅增長。
　?。?）投行業(yè)務(wù)：上周（5.12-5.16）有8家公司進(jìn)行股權(quán)融資，融資規(guī)模為56億元。其中IPO有3家，融資規(guī)模為13億元（上周無IPO）；再融資有5家，融資規(guī)模為43億元。
　?。?）資本中介業(yè)務(wù)：5月16日兩市融資融券余額為18065億元（環(huán)比+0.1%），兩融余額連續(xù)兩周回升，占A股總流通市值比例為2.45%。其中融資余額為17949億元（環(huán)比+0.1%），融券余額116億元（環(huán)比+0.2%）。目前融券規(guī)?？傮w仍處于低位，融券余額占比為0.64%。股票質(zhì)押數(shù)量為3136億股（環(huán)比-0.3%），質(zhì)押A股數(shù)占總股本3.87%，質(zhì)押總市值2.67萬億（環(huán)比+0.6%）。
　　行業(yè)政策：證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》
　　《重組辦法》主要有5個(gè)修改內(nèi)容：一是建立重組股份對(duì)價(jià)分期支付機(jī)制。將申請一次注冊、分期發(fā)行股份購買資產(chǎn)的注冊決定有效期延長至48個(gè)月。二是提高對(duì)財(cái)務(wù)狀況變化、同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管的包容度。三是新設(shè)重組簡易審核程序。明確適用簡易審核程序的重組交易無需證券交易所并購重組委審議，中國證監(jiān)會(huì)在5個(gè)工作日內(nèi)作出予以注冊或者不予注冊的決定。四是明確上市公司之間吸收合并的鎖定期要求。對(duì)被吸并方控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人設(shè)置6個(gè)月鎖定期，構(gòu)成收購的，執(zhí)行《上市公司收購管理辦法》18個(gè)月的鎖定期要求；對(duì)被吸并方其他股東不設(shè)鎖定期。五是鼓勵(lì)私募基金參與上市公司并購重組。我們認(rèn)為，并購重組新規(guī)落地有望增加更多重組項(xiàng)目，同時(shí)并購重組的配套融資需求也將增加，券商投行業(yè)務(wù)迎來發(fā)展空間。
　　投資建議
　　持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場的相關(guān)舉措將支撐市場交投保持活躍，有利于券商板塊業(yè)績和估值持續(xù)修復(fù)。同時(shí)，主動(dòng)權(quán)益基金的券商持倉相較業(yè)績基準(zhǔn)處于低配，公募新規(guī)影響下券商板塊有望迎來資金配置，估值有望提升；
　　重大資產(chǎn)重組新規(guī)有望為券商投行業(yè)務(wù)帶來增量。因此，我們維持證券行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。
　　建議關(guān)注兩個(gè)主線：（1）行業(yè)馬太效應(yīng)持續(xù)，關(guān)注綜合實(shí)力較強(qiáng)的頭部券商；（2）公募銷售費(fèi)率改革將推動(dòng)買方投顧轉(zhuǎn)型，關(guān)注買方投顧業(yè)務(wù)具備先發(fā)優(yōu)勢的券商。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期及國際形勢變化導(dǎo)致權(quán)益市場波動(dòng)加劇；推動(dòng)資本市場發(fā)展政策落地不及預(yù)期；行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)導(dǎo)致相關(guān)業(yè)務(wù)收入短期下滑；行業(yè)競爭加劇等。