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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2024年報(bào)及2025年一季報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營收919.94億元，同比-33.87%；歸母凈利潤-70.39億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧；毛利率6.39%，同比20.05pct；歸母凈利率-7.65%，同比-17.41pct。其中2024Q4公司實(shí)現(xiàn)營收237.22億元，同比-14.31%，環(huán)比-3.08%；歸母凈利潤-30.66億元，同比增虧，環(huán)比增虧；毛利率2.45%，同比-12.38pct，環(huán)比-6.46pct；歸母凈利率-12.92%，同比3.07pct，環(huán)比-9.48pct。
　　2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營收159.33億元，同比-18.58%，環(huán)比-32.83%；歸母凈利潤-25.93億元，同比增虧，環(huán)比減虧；毛利率-2.88%，同比-12.08pct，環(huán)比-5.32pct；歸母凈利率-16.27%，同比-12.25pct，環(huán)比-3.35pct。
　　評(píng)論：
　　硅料龍頭地位穩(wěn)固，持續(xù)推進(jìn)降本增效。2024年公司實(shí)現(xiàn)高純晶硅銷量46.76萬噸，同比增長21%，市占率位居全球第一。公司順應(yīng)行業(yè)需求趨勢，全年N型產(chǎn)出占比超90%；同時(shí)持續(xù)深入攻克降耗難關(guān)，綜合電耗、硅耗最新已分別降至46度、1.04Kg以內(nèi)；產(chǎn)品成本保持領(lǐng)先地位，行業(yè)競爭力不斷加強(qiáng)。
　　積極調(diào)整光伏電池產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，聚焦技術(shù)創(chuàng)新。2024年公司實(shí)現(xiàn)電池銷量87.68GW（含自用），同比增長9%；據(jù)InfoLink Consulting數(shù)據(jù)，公司已連續(xù)八年蟬聯(lián)全球電池出貨量榜首，2024年電池全球市占率約14%。同時(shí)，公司積極把握N型技術(shù)迭代節(jié)奏，目前TNC電池產(chǎn)能達(dá)到150GW并成功推動(dòng)TOPCon PECVD技術(shù)市占率超50%。在階段性供需失衡影響及盈利能力承壓情況下，公司聚焦核心技術(shù)創(chuàng)新與存量產(chǎn)能升級(jí)，公司光伏板塊累計(jì)授權(quán)專利2675件。
　　組件出貨高速增長，海外市場拓展順利。2024年公司組件業(yè)務(wù)全年銷量45.71GW，同比增長47%，出貨量位居全球第五。國內(nèi)方面，集中式與分布式雙輪驅(qū)動(dòng)，銷量與市占率穩(wěn)居行業(yè)頭部梯隊(duì)。海外方面，公司持續(xù)深耕歐洲、亞太、中東非等核心市場，并成功斬獲沙特、波蘭等多國GW級(jí)項(xiàng)目訂單，突破歐洲大型能源集團(tuán)合作壁壘。2024年公司海外組件銷量同比增長99%，實(shí)現(xiàn)跨越式增長。
　　投資建議：公司是硅料及電池片的雙料龍頭，組件業(yè)務(wù)海外市場拓展順利?？紤]行業(yè)競爭因素，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027公司歸母凈利潤分別為-43.14/30.76/46.55億元（2025-2026年前值38.89/56.85億元），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為-18/25/17倍。參考可比公司估值及當(dāng)前估值水平，給予2026年30x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.50元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期，市場競爭加劇等。