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24年光伏全行業(yè)營收下滑盈利轉(zhuǎn)負(fù)，25年Q1虧損幅度環(huán)比縮減。隨著行業(yè)供需錯(cuò)配，主產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌，24年光伏板塊營收利潤大幅下滑。24年，光伏全行業(yè)實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入8410.82億元，下滑24.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-347.98億元，下滑140.0%。2024年全年光伏行業(yè)毛利率中值8.07%，同比下降9.47個(gè)百分點(diǎn)，凈利率中值0.22%，同比下降5.49個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下近年來低點(diǎn)。2025Q1在政策帶動(dòng)的搶裝下，行業(yè)需求排產(chǎn)復(fù)蘇，帶動(dòng)業(yè)績回暖，2025Q1全行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-68.38億元，環(huán)比減虧72.2%，行業(yè)毛利率環(huán)比上升1.91個(gè)百分點(diǎn)至6.76%，凈利率環(huán)比上升2.66個(gè)百分點(diǎn)至-3.46%。
　　24年主產(chǎn)業(yè)鏈全面由盈轉(zhuǎn)虧，支架/逆變器板塊逆勢增長。2024年，光伏板塊收入普遍下滑，各細(xì)分領(lǐng)域中，僅銀漿/鋁邊框/支架/焊帶/逆變器實(shí)現(xiàn)營收正增長，收入同比增速分別為39.6%/37.2%/31.4%/20.4%/6.3%，歸母凈利潤方面，由于主產(chǎn)業(yè)鏈供需失衡，價(jià)格大幅下挫，硅料、硅片、電池、組件四大環(huán)節(jié)全面由盈轉(zhuǎn)虧，而輔材由于競爭格局、供需情況好于主產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)績表現(xiàn)也優(yōu)于主產(chǎn)業(yè)鏈，其中支架/逆變器板塊歸母凈利增速分別為40.4%/4.6%，實(shí)現(xiàn)逆勢正增長。光伏支架板塊營收與利潤雙增，因組件價(jià)格下跌釋放海外集中式地面電站需求，24年鋼材等原材料價(jià)格趨穩(wěn)，且行業(yè)公司稼動(dòng)率提升，多重因素推高盈利能力。逆變器板塊收入利潤增長，一是憑借品牌、渠道、技術(shù)等競爭壁壘，行業(yè)高盈利維持；二是企業(yè)多布局儲(chǔ)能PCS或系統(tǒng)集成，受益儲(chǔ)能高景氣，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)成業(yè)績增長關(guān)鍵動(dòng)力。
　　25年Q1搶裝帶動(dòng)光伏業(yè)績環(huán)比回暖，焊帶/接線盒/膠膜等邊際改善領(lǐng)先。2025年Q1，各細(xì)分領(lǐng)域中，接線盒/電池片/玻璃/銀漿板塊實(shí)現(xiàn)營收正增長，收入環(huán)比增速分別為21.7%/17.0%/5.3%/2.5%，歸母凈利潤方面，Q1主產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格有所修復(fù)，帶動(dòng)硅料、硅片、電池、組件四大環(huán)節(jié)分別環(huán)比減虧32.7%、65.5%、79.3%、52.8%。而輔材改善幅度更大，焊帶/接線盒/膠膜/金剛線/光伏玻璃等凈利潤環(huán)比增長313.5%/194.9%/169%/98.4%/94.5%，其中焊帶/接線盒/膠膜改善幅度領(lǐng)先。主要是焊帶、接線盒、膠膜作為組件封裝的關(guān)鍵輔材，在主產(chǎn)業(yè)鏈觸底的背景下，這些細(xì)分的盈利能力受到壓制，業(yè)績處于微利或微虧狀態(tài)。25年Q1在搶裝的帶動(dòng)下，行業(yè)排產(chǎn)上行，組件封裝類輔材的需求彈性較好，配合上游原材料價(jià)格保持相對穩(wěn)定，成本端壓力減輕，共同驅(qū)動(dòng)凈利潤改善。
　　投資策略：新政驅(qū)動(dòng)了“531”光伏搶裝，使得當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格略有回升，邊際上將帶來產(chǎn)業(yè)鏈上下游各環(huán)節(jié)的利潤修復(fù)。但由于搶裝是下半年的需求前置，新政實(shí)施后，電價(jià)的不確定性疊加整體上網(wǎng)均價(jià)的下降預(yù)期，或使得下半年分布式項(xiàng)目投資意愿大幅下降，且當(dāng)前來看，整體產(chǎn)業(yè)鏈仍處于產(chǎn)能過剩的大格局之下，在需求沒有大幅增長的背景下，落后產(chǎn)能出清尚待時(shí)日，產(chǎn)業(yè)鏈利潤修復(fù)的力度和持續(xù)性仍有待觀察。我們認(rèn)為，一、技術(shù)迭代快的電池片和高啟停成本的硅料環(huán)節(jié)，尾部產(chǎn)能有望加速出清；二、隨著行業(yè)供給側(cè)自律力度加碼，優(yōu)勢輔材龍頭也將受益；三、關(guān)注需求高景氣的儲(chǔ)能PCS領(lǐng)域。推薦關(guān)注陽光電源，相關(guān)標(biāo)的德業(yè)股份也有望受益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求端增長不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇超預(yù)期、公司成本/盈利改善不及預(yù)期、海外政策/地緣政治影響超預(yù)期。